الملخص التنفيذي
ظهرت مخاوف بشأن إعادة تعبئة الحساب العام لخزانة الولايات المتحدة (TGA) باعتبارها العامل المحفز الرئيسي للتراجع الأخير في بيتكوين، وإيثر، وأسواق الأسهم الأوسع. كان المشاركون في السوق يركزون سابقًا على إشارات سياسة الاحتياطي الفيدرالي — وخاصة منتدى جاكسون هول — لكن التحليل يشير إلى أن إعادة بناء السيولة النقدية للخزانة تفرض قيودًا أكثر حدة على السيولة.
آليات إعادة تعبئة TGA
يعمل حساب TGA كحساب التشغيل الأساسي للحكومة الأمريكية في الاحتياطي الفيدرالي. تتراكم إيرادات الضرائب والرسوم الجمركية وعائدات بيع الأوراق المالية في الحساب، بينما تقلل المصروفات المتعلقة بالالتزامات العامة من الرصيد. في فترات العجز المالي أو حل سقف الدين، يتجاوز إصدار الخزانة الصافي للمصروفات، مما يؤدي إلى تراكم في رصيد TGA. تشير التوقعات الأخيرة إلى أن إصدار دين جديد بقيمة 400 مليار دولار سيكون ضروريًا لاستعادة TGA إلى المستويات المستهدفة خلال الأشهر القادمة.
تأثير السوق
عادة ما يمتص ارتفاع إصدار الخزانة السيولة النقدية من النظام المصرفي، مما يزيد الضغط على معدلات التمويل قصيرة الأجل ويقلل من السيولة المتاحة للأصول ذات المخاطر. شهدت أسواق العملات المشفرة، التي تتسم بالرفع المالي العالي وحساسية ظروف التمويل، تحركات هبوطية واضحة. انخفضت بيتكوين بأكثر من 8% من أعلى مستوياتها القياسية التي تجاوزت 124,000 دولار، بينما سجلت إيثر وXRP أيضًا خسائر ذات رقمين. في وول ستريت، انخفض مؤشر ناسداك المركب الثقيل على التكنولوجيا بنحو 1.4% مع ارتفاع تكاليف التمويل والهامش.
وجهات نظر المحللين
أكد ديفيد دونغ، رئيس أبحاث المؤسسات في Coinbase، أن قيود السيولة، وليس خطاب البنوك المركزية، هي التي أدت إلى عمليات البيع المتزامنة عبر فئات الأصول. وأبرز ماركوس وو من Delphi Digital الضعف الهيكلي: انخفاض الطلب الأجنبي على سندات الخزانة، وتقلص احتياطيات البنوك، وتشدد موقف الاحتياطي الفيدرالي يزيد من انخفاض تحمل النظام لإصدارات كبيرة النطاق. تم تخفيف الإجراءات السابقة — بما في ذلك إعادة بناء TGA في 2023 و2024 — بواسطة السياسات الداعمة واحتياطيات البنوك الوفيرة، لكن تلك الحواجز قد تآكلت منذ ذلك الحين.
التوقعات والاستراتيجيات
ينبغي للمستثمرين مراقبة جداول إصدار الخزانة، وتغيرات فروق أسعار التمويل، وتغيرات مستويات الاحتياطي في الاحتياطي الفيدرالي. قد تقدم استراتيجيات التحوط ومنتجات الستاكينغ السائلة تخفيفًا جزئيًا للمخاطر، لكن من المرجح استمرار تقلبات مرتفعة حتى يستقر الإصدار ويتعافى الطلب الأجنبي. قد يفكر المشترون الفوريون في الدخول التكتيكي خلال انخفاضات مدفوعة بالسيولة، بينما تعد مكاتب المشتقات افتراضات التمويل لتأخذ في الاعتبار الظروف الأكثر تشددًا.
الخاتمة
يشكل استنزاف سيولة TGA عامل خطر كلي يتجاوز اتصالات سياسة البنوك المركزية. مع تجاوز الإصدار لقدرة النظام المتاحة، ستظل الأصول ذات المخاطر — بما في ذلك العملات المشفرة — تحت ضغط مستمر. الرؤية المنسقة للتطورات المالية والنقدية ضرورية للتنقل في بيئة السوق الحالية.
(0)