في 24 نوفمبر 2025، بدأ تداول صندوق Grayscale Dogecoin Trust ETF (GDOG) على بورصة NYSE Arca مع ترقب شديد. كان محللو ذكاء بلومبرغ قد توقعوا حجم تداول يصل إلى 12 مليون دولار في يومه الأول؛ ومع ذلك، تشير تقارير SoSoValue إلى تداولات سوق ثانوي بقيمة 1.41 مليون دولار فقط ورقم إنشاء صافي يساوي صفرًا، مما يبرز فجوة بارزة بين التفاؤل الإعلامي بالإطلاق وتدفقات رأس المال الفعلية.
المشاركون المعتمدون (APs) يلعبون دوراً حاسماً في آليات ETFs، حيث يسهلون إنشاءات السوق الأولي من خلال تسليم الأصول الأساسية مقابل أسهم جديدة مُصدَّرة. يوم"إنشاء صفري" يعني عدم ضخ رأس مال جديد، ما يوحي بضعف الطلب المؤسسي ويشكك في جدوى منتجات التعرض للعملات الميمية الخالصة دون آليات عائد مصاحبة.
وعلى النقيض من ذلك، جذبت منتجات مثل Bitwise Solana Staking ETF (BSOL) قرابة 200 مليون دولار في أسبوعها الأول، ما يعكس جاذبية عوائد التثبيت للمستثمرين التقليديين. هيكل GDOG الفعلي للسبوت، الذي يفتقر إلى أي عائد أو تغطية مشتقة، يبدو غير كاف لتجاوز مخاطر الأساس وتجزئة السيولة الكامنة في أسواق عملات الميم عالية التقلب.
وتزداد التحديات مع أن خط أنابيب ETFs يتضمن خمسة صناديق كريبتو سبوت في الأسبوع القادم وحده، يتبعه أكثر من 100 إطلاق خلال الأشهر الستة المقبلة، وفقاً للمحللين إريك بالتشوناس وجيمس سييفارت من بلومبرغ ETF. هذه الاستراتيجية المعروفة بـ«مدفع السباغيتي» قد تؤدي إلى فرط تشبع السوق، وربما تآكل الهوامش، وتضخيم أخطاء التتبّع، وإرهاق بنية المشاركين المعتمدين.
يشدد المشاركون في الصناعة على أن أداء GDOG سيكون بمثابة مقياس للاختبار للإصدارات اللاحقة من المنتجات. قد تجبر فترات الإنشاء الصفري المستمرة الجهات المصدرة على إعادة النظر في هياكل الرسوم أو إدراج ميزات عملية لجذب رأس المال في السوق الأولي. وفي هذه الأثناء، يستعد صانعو السوق لارتفاعات في التقلبات مع دخول أدوات ضعيفة التمويل إلى دفاتر التداول، مما قد يفاقم الانزلاقات السريعة خلال فترات الضغط في سوق العملات المشفرة.
على المدى الطويل، قد يعيد استقبال صندوق Dogecoin ETF صياغة مخططات المصدرين، مع إعطاء الأولوية لنماذج ثنائية الرموز، أو أغلفة تحمل عائداً، أو تراكيب قائمة على المؤشرات بدلاً من التعرضات المستقلة لعملات الميم. حتى الآن، يقف GDOG كتذكير صارخ بأن المزاج الاجتماعي وحده قد لا يكفي لدفع تدفقات مؤسسية كبيرة جديدة نحو منتجات العملات المشفرة المنظمة.
التعليقات (0)