Търсенията на доходности по стратегии увеличават възможностите за къси продажби

Strategy, известна по-рано като MicroStrategy, обмисля пренасочване от пасивното държане на BTC към активно кредитиране на криптоактиви, което отбелязва фундаментална промяна в профила на риска. Казначейството на компанията от 650 000 BTC, оценено на повече от 55 милиарда долара, е исторически служило като „цифрова съкровищница“, избягвайки експозицията към контрагенти. Изпълнителният директор на Strategy Фонг Ле разкри, че разговорите с водещи банки са се фокусирали върху предлагането на услуги за кредитиране, макар финалните решения да чакат институционално участие.

Кредитиране на BTC въвежда риск от повторна хипотека, противоречащ на философията за студено съхранение, която поддържа оценката на Strategy. В институционалния пазар търсенето на заеми основно обслужва стратегии за продажба с къса позиция, което означава, че резервите на Strategy ще предоставят наличности за залози срещу собственото им актив. По-ниската „цена за заем“ може да мотивира хедж фондовете и маркетмейкърите да увеличат късите позиции.

Парадоксът се задълбочава, тъй като Strategy се търгува с премия към нетната стойност на активите (NAV). Кредитиране може да генерира доходност, която да оправдае тази премия, но също така рискува да създаде „цикъл на рефлексивност“, в който спадовете на цената на акциите принуждават ликвидации на BTC, което допълнително понижава стойностите. Съотношението на акциите към NAV на Strategy е спаднало от 2,5× до 1,15×, усилвайки натиска.

Експозицията към контрагенти е значителна: ако партньорите по заеми се окажат неблагонадеждни, Strategy преминава от собственик на имуществото към несигурен кредитор. Колапсът на крипто кредитите през 2022 година, който изтрие милиарди долари стойност, подчертава опасността. Макар Strategy да планира партньорства с водещи банки, основната динамика остава непроменена: BTC напуска съкровищницата.

Структурата на пазара може да изкриви глобалните разходи за заем. Tether доминира отпускането на заеми в стабилни монети със запис от 14,6 милиарда долара; резервът от 650 000 BTC на Strategy надминава конкурентите като Nexo и Galaxy Digital. Част от това предлагане, което влиза в кредитните звена, може да срине лихвените проценти по заемите, да срине доходността в целия крипто кредит и да засили позициите на късите продавачи.

Пивотът на Strategy олицетворява узряването на корпоративното съхранение на BTC в кредитни услуги. Въпреки това тази еволюция рискува да замени яснота на „цифровото злато“ с непрозрачността на структурираното финансиране, излагайки дългосрочните инвеститори на нови уязвимости и променяйки разказа на Strategy от „безупречно обезпечение“ към активен участник на пазара.