Resum Executiu
Les preocupacions sobre la reposició del Comptes General del Tresor dels EUA (TGA) han sorgit com a factor clau darrere la recent caiguda del Bitcoin, Ether i els mercats borsaris més amplis. Els participants del mercat s’havien centrat prèviament en els senyals de la política de la Fed — especialment en el simposi de Jackson Hole — però l’anàlisi indica que la imminent reconstrucció de la tresoreria representa una restricció de liquiditat més aguda.
Mecànica de la Reposició del TGA
El TGA funciona com el compte operatiu principal del govern dels EUA a la Reserva Federal. Els ingressos fiscals, drets duaners i els ingressos per la venda de valors s’acumulen al compte, mentre que els despeses per obligacions públiques redueixen el saldo. En períodes de dèficit fiscal o resolució del límit de deute, l’emissió del Tresor supera els desemborsaments nets, conduint a un augment del saldo del TGA. Les projeccions recents estimen que serà necessària una emissió de nou deute de 400 mil milions de dòlars per restaurar el TGA als nivells objectiu durant els propers mesos.
Impacte al Mercat
Un augment en l’emissió del Tresor normalment absorbeix liquiditat del sistema bancari, exercint una pressió alcista sobre els tipus de finançament a curt termini i reduint la liquiditat disponible per a actius de risc. Els mercats de criptomonedes, caracteritzats per un alt apalancament i sensibilitat a les condicions de finançament, han experimentat moviments pronunciats a la baixa. El Bitcoin ha baixat més del 8% des dels seus màxims històrics per sobre dels 124.000 dòlars, mentre que Ether i XRP també han registrat pèrdues de dos dígits. A Wall Street, el Nasdaq Composite, amb alta presència tecnològica, ha caigut gairebé un 1,4% mentre augmentaven els costos de finançament i marge.
Perspectives dels Analistes
David Duong, cap d’investigació institucional de Coinbase, va destacar que les restriccions de liquiditat, més que la retòrica dels bancs centrals, han impulsat les vendes simultànies a través de diverses classes d’actius. Marcus Wu de Delphi Digital va subratllar vulnerabilitats estructurals: la demanda estrangera reduïda de Tresors, la disminució dels coixins de reserves bancàries i una posició més restrictiva de la Fed compliquen la menor tolerància del sistema a una emissió a gran escala. Els precedents històrics — inclosos els reajustaments del TGA el 2023 i 2024 — van ser mitigats per polítiques de suport i reserves bancàries àmplies, però aquestes garanties s’han erosionat des de llavors.
Perspectives i Estratègies
Els inversors haurien de vigilar els calendaris d’emissió del Tresor, els canvis en els diferencials dels mercats de finançament i les variacions en els nivells de reserves a la Fed. Les estratègies de cobertura i els productes d’estaca líquida poden oferir una mitigació parcial del risc, però és probable que la volatilitat elevada persisteixi fins que l’emissió es estabilitzi i la demanda estrangera es recuperi. Els compradors en el mercat spot poden considerar entrades tàctiques durant els mínims induïts per la liquiditat, mentre que els despatxos de derivats ajusten les seves suposicions de finançament per tenir en compte les condicions més estrictes.
Conclusió
La pèrdua de liquiditat del TGA representa un factor de risc macroeconòmic que va més enllà de les comunicacions de política dels bancs centrals. A mesura que l’emissió supera la capacitat disponible del sistema, els actius de risc — incloses les criptomonedes — continuaran sota pressió. Una visió coordinada dels esdeveniments fiscals i monetaris és essencial per navegar l’actual entorn de mercat.
Comentaris (0)