Strategy, abans coneguda com MicroStrategy, està considerant un gir des de la conservació passiva de Bitcoin cap al préstec actiu de criptomonedes, marcant un canvi fonamental en el perfil de risc. La tresoreria de 650.000 BTC de l’empresa, valorada en més de 55 mil milions de dòlars, ha estat històricament un “cofre digital”, evitant l’exposició a contrapartides. El CEO de Strategy, Phong Le, va revelar que les discussions amb els principals bancs s’han centrat en oferir serveis de préstec, encara que les decisions finals estan a l’espera de l’entrada institucional.
El préstec de Bitcoin introdueix riscos de rehipotecació, contradint la filosofia de l’emmagatzematge en fred que ha sustentat la valoració de Strategy. En el mercat institucional, la demanda de préstec serveix principalment a estratègies de venda en curt, cosa que significa que les reserves de Strategy proveirien estoc per a apostes en contra del seu propi actiu. Un cost d’emprunt més baix podria incentivar fons de cobertura i creadors de mercat a augmentar les posicions curtes.
La paradoxa s’accentua a mesura que Strategy cotitza a una prima respecte al valor net d’actius (NAV). El préstec podria generar rendiment per justificar aquesta prima, però també comporta el risc de crear un “cercle de reflexivitat” on les caigudes del preu de l’acció obliguen a liquidacions de Bitcoin, rebaixant encara més els valors. La relació entre l’acció de Strategy i el NAV ha caigut de 2,5× a 1,15×, intensificant la pressió.
La exposició a contrapartides és gran: si els socis de préstec pateixen fallida, Strategy passa de ser propietària a credor sense garanties. El col·lapse de crèdit en cripto de 2022, que va esborrar milers de milions en valor, subratlla el perill. Tot i que Strategy planeja associar-se amb bancs de primer nivell, la dinàmica fonamental no canvia: Bitcoin abandona el cofre.
La estructura del mercat podria distorsionar els costos globals d’emprunt. Tether domina el préstec de stablecoins amb un llibre de 14,6 mil milions de dòlars; la reserva de 650.000 BTC de Strategy eclipsa els competidors com Nexo i Galaxy Digital. Una petita fracció d'aquesta oferta entrant als desks de préstec podria col·lapsar les ràtios d’endeutament, rebaixar els rendiments del crèdit cripto i empoderar els venedors en curt.
El gir de Strategy encarna una maduració de la custòdia corporativa de Bitcoin cap als serveis de crèdit. Tanmateix, aquesta evolució comporta el risc de canviar la claredat de l’“or digital” per l’opacitat de les finances estructurades, exposant els titulars a llarg termini a noves vulnerabilitats i canviant la narrativa de Strategy de “garantia pristina” a un participant actiu del mercat.
Comentaris (0)