Visió general de la interpretació conjunta
El 17 de març de 2026, la Comissió de Valors i Borses dels EUA (SEC) i la Comissió de Comerç de Futurs de Matèries Primes (CFTC) van publicar un comunicat interpretatiu conjunt que aclareix l'aplicació de les lleis federals de valors i de matèries primeres als actius criptogràfics. La taxonomia de cinc categories defineix les classes d'actius com a matèries primeres digitals, col·leccionables digitals, eines digitals, stablecoins conformes a la Llei GENIUS i valors digitals, alineant la jurisdicció reguladora i reduint la incertesa de classificació per als participants del mercat.
Elements clau de la taxonomia
Les matèries primeres digitals inclouen actius programàtics com Bitcoin, Ether, tokens de governança i aquells que obtinguen valor a partir de l'oferta i la demanda, en lloc d'esforços de gestió. Els col·leccionables inclouen tokens no fungibles i articles similars. Les eines inclouen tokens de funció pràctica com credencials i membresies. Els stablecoins de pagament permesos estan exempts de la classificació com a valors sota la Llei GENIUS. Els valors digitals continuen subjectes als criteris del test de Howey, independentment de si són emesos a la cadena o fora de la cadena.
Anàlisi de contracte d'inversió
La interpretació afirma que l'estatus de valors pot ser transitori i específic segons els fets. La mineria per prova de treball (proof-of-work), la prova d'aposta (proof-of-stake) i el staking líquid es caracteritzen com a activitats ministerials excloses de l'anàlisi Howey. L'embalatge d'actius que no són valors i els airdrops de tokens també són considerats no valors, ja que cap de les dues implica inversió de diners en una empresa comuna amb expectatives de guanys derivades d'esforços d'un tercer.
Implicacions per a la indústria
Els gestors de fons de criptomonedes, emissors de tokens, custodis, plataformes d'intercanvi, operadors DeFi i proveïdors de carteres han de realitzar avaluacions de taxonomia de les seves participacions i ofertes. Els materials de màrqueting, llibres blancs i les comunicacions haurien de ser revisats per assegurar l'absència de representacions de contractes d'inversió. Els projectes que assoleixin maduresa i descentralització de la xarxa poden qualificar per abandonar l'estatus de valors segons els criteris especificats.
Context històric
La interpretació s'inspira en l'informe DAO de 2017 de la SEC i en les observacions de Hinman de 2018. Les accions d'aplicació de la llei de l'administració anterior es van centrar en ofertes no registrades de tokens diferents de Bitcoin i Ether. Les aprovacions formals de productes ETF de Bitcoin i Ether al llarg de la presidència de Atkins van modelar encara més les posicions de l'agència fins a la publicació conjunta.
Reglamentació futura
A la Cimera Blockchain 2026 de la Digital Chamber, la presidenta de la SEC, Atkins, va esbossar un marc imminent de reglament que s'anomena “Regulació dels Actius Cripto.” Les mesures proposades inclouen una exempció temporal per a startups, rutes d'inscripció a mida per a valors digitals i disposicions de refugi segur. Es preveu que s'arribin a propostes formals imminentment, i les parts interessades haurien de seguir de prop el dossier de regulació de la SEC.
Consideracions legislatives i judicials
La interpretació entra en vigor a partir de la publicació al Federal Register, però pot plantejar desafiaments judicials com a declaració no normativa. La tramitació de la Llei H.R. 3633, la Digital Asset Market Clarity Act de 2025, continua pendent al Senat. La claredat legislativa és essencial per al futur del marc i per consolidar les funcions de les agències sobre els mercats de cripto.
Comentaris (0)