Strategy, dříve známá jako MicroStrategy, zvažuje posun od pasivního držení Bitcoinu k aktivnímu půjčování kryptoměn, což značí fundamentální změnu v rizikovém profilu. Trezor společnosti o 650 000 BTC, jehož hodnota převyšuje 55 miliard dolarů, sloužil historicky jako „digitální trezor“, vyhýbající se expozici vůči protistraně. Generální ředitel Strategy Phong Le uvedl, že jednání s velkými bankami se soustředila na nabídku půjčovacích služeb, ačkoli konečná rozhodnutí počkají na vstup institucionálních hráčů.
Půjčování Bitcoinu zavádí rizika rehypotekace, která odporují filozofii studeného úložiště, jež stála u ocenění Strategy. Na institucionálním trhu poptávka po půjčování slouží primárně strategiím krátkého prodeje, což znamená, že rezervy Strategy by sloužily jako zásoby pro sázky proti vlastnímu aktivu. Nižší náklady na půjčování by mohly motivovat hedge fondy a tvůrce trhu k navýšení krátkých pozic.
Paradox se prohlubuje, protože Strategy se obchoduje s prémií k čisté hodnotě aktiv (NAV). Půjčování by mohlo generovat výnos, který tuto prémii ospravednil, ale zároveň hrozí vytvoření „reflexní smyčky“, ve které pokles ceny akcií nutí likvidace Bitcoinu, čímž se hodnoty dále snižují. Poměr ceny akcií Strategy k NAV klesl ze 2,5× na 1,15×, což zvyšuje tlak.
Riziko expozice protistrany je velké: pokud by půjčovací partneři zkrachovali, Strategy by se změnila z vlastníka majetku na nezajištěného věřitele. Kryptopůjčky v roce 2022, které smazaly miliardy hodnoty, zdůrazňují nebezpečí. Zatímco Strategy plánuje partnerství s špičkovými bankami, základní dynamika zůstává nezměněna: Bitcoin opouští trezor.
Struktura trhu by mohla zkreslit globální náklady na půjčování. Tether dominuje poskytováním půjček stablecoin s objemem 14,6 miliard dolarů; rezerva Strategy o 650 000 BTC výrazně překonává konkurenty jako Nexo a Galaxy Digital. Část tohoto množství, která by vstoupila na půjčovací pulty, by mohla zkolabovat sazby půjčování, zničit výnosy napříč kryptopůjčkami a posílit krátké prodeje.
Posun Strategy představuje zrání firemního držení Bitcoinu pro kreditní služby. Přesto tato evoluce nese riziko nahrazení jasnosti „digitálního zlata“ nejasnostmi strukturovaného financování, vystavující dlouhodobé držitele novým zranitelnostem a posouvající vyprávění Strategy od „čistého kolaterálu“ k aktivnímu účastníkovi na trhu.
Komentáře (0)