Η Strategy, πρώην γνωστή ως MicroStrategy, εξετάζει μια στροφή από την παθητική κατοχή Bitcoin σε ενεργό δανεισμό κρυπτονομισμάτων, σηματοδοτώντας μια ριζική αλλαγή στο προφίλ κινδύνου. Τα ταμειακά αποθέματα της εταιρείας, 650.000 BTC, αξίας άνω των 55 δισεκατομμυρίων δολαρίων, έχουν ιστορικά λειτουργήσει ως «ψηφιακό θησαυροφυλάκιο», αποφεύγοντας την έκθεση σε αντισυμβαλλόμενους. Ο διευθύνων σύμβουλος της Strategy Phong Le αποκάλυψε ότι οι συζητήσεις με μεγάλες τράπεζες έχουν επικεντρωθεί στην παροχή υπηρεσιών δανεισμού, αν και οι τελικές αποφάσεις αναμένουν την είσοδο θεσμικών επενδυτών.
Η δανειοδότηση Bitcoin εισάγει κινδύνους επαναϋποθήκευσης, αμφισβητώντας το ήθος της ψυχρής αποθήκευσης που στηρίζει την αποτίμηση της Strategy. Στην αγορά θεσμικών επενδυτών, η ζήτηση δανεισμού εξυπηρετεί κυρίως στρατηγικές βραχυπρόθεσμης πώλησης, πράγμα που σημαίνει ότι τα αποθέματα της Strategy θα αποτελέσουν απόθεμα για στοιχήματα κατά του ίδιου του περιουσιακού της στοιχείου. Το χαμηλότερο κόστος δανεισμού θα μπορούσε να παρακινήσει τα hedge funds και τους market makers να αυξήσουν τις θέσεις πώλησης.
Ο παραδοξός εντείνεται καθώς η Strategy διαπραγματεύεται με premium έναντι της καθαρής αξίας ενεργητικού (NAV). Ο δανεισμός θα μπορούσε να παράγει απόδοση για να δικαιολογήσει αυτό το premium, αλλά ενέχει και τον κίνδυνο δημιουργίας ενός «βρόχου ανακλαστικότητας» όπου οι πτώσεις της τιμής της μετοχής οδηγούν σε ρευστοποιήσεις Bitcoin, μειώνοντας περαιτέρω τις αξίες. Το πολλαπλάσιο της μετοχής της Strategy σε NAV έχει πέσει από 2,5× σε 1,15×, εντείνων την πίεση.
Η έκθεση αντισυμβαλλομένου κινδύνου είναι ισχυρή: αν οι εταίροι δανεισμού αποτύχουν, η Strategy μετατρέπεται από ιδιοκτήτη περιουσίας σε πιστωτή χωρίς εξασφάλιση. Η κατάρρευση πιστωτικού τομέα στα κρυπτονομίσματα το 2022, η οποία εξαφάνισε δισεκατομμύρια αξίας, υπενθυμίζει τον κίνδυνο. Ενώ η Strategy σχεδιάζει να συνεργαστεί με κορυφαίες τράπεζες, η βασική δυναμική παραμένει αμετάβλητη: το Bitcoin φεύγει από το θησαυροφυλάκιο.
Η δομή της αγοράς θα μπορούσε να στρεβλώσει τα παγκόσμια κόστη δανεισμού. Ο Tether κυριαρχεί στη δανειοδότηση σταθερονομισμάτων με ένα βιβλίο ύψους 14,6 δισεκατομμυρίων δολαρίων· τα 650.000 BTC αποθέματα της Strategy υπερείχουν σε σχέση με ανταγωνιστές όπως οι Nexo και Galaxy Digital. Ένα μέρος αυτής της προσφοράς που θα εισέλθει στα δανειστικά γραφεία θα μπορούσε να καταρρεύσει τα επιτόκια δανεισμού, να συντρίψει τις αποδόσεις σε όλο τον χώρο του κρυπτοπιστωτικού δανεισμού και να ενισχύσει τους πωλητές βραχυπρόθεσμων θέσεων.
Η στροφή της Strategy ενσωματώνει τη ωρίμανση της εταιρικής φύλαξης Bitcoin σε πιστωτικές υπηρεσίες. Ωστόσο, αυτή η εξέλιξη ενδέχεται να θολώσει τη διαύγεια του “ψηφιακού χρυσού” αντί της διαφανούς δομημένης χρηματοδότησης, εκθέτοντας τους μακροπρόθεσμους κατόχους σε νέες ευπάθειες και μετατοπίζοντας την αφήγησή της Strategy από την «άψογη εξασφάλιση» σε έναν ενεργό συμμετέχοντα στην αγορά.
Σχόλια (0)