Strategy, antes conocida como MicroStrategy, está considerando un giro de la tenencia pasiva de Bitcoin hacia un préstamo activo de criptomonedas, marcando un cambio fundamental en el perfil de riesgo. La tesorería de 650,000 BTC de la empresa, valorada en más de 55 mil millones de dólares, históricamente ha funcionado como una “bóveda digital”, evitando la exposición a contrapartes. El CEO de Strategy, Phong Le, reveló que las conversaciones con los principales bancos se han centrado en ofrecer servicios de préstamo, aunque las decisiones finales esperan la entrada institucional.
El préstamo de Bitcoin introduce riesgos de rehypotecación, contradiciendo la ética de almacenamiento en frío que ha sustentado la valoración de Strategy. En el mercado institucional, la demanda de préstamos sirve principalmente para estrategias de venta en corto, lo que significa que las reservas de Strategy suministrarían inventario para apuestas contra su propio activo. Un menor “costo de prestar” podría incentivar a los fondos de cobertura y a los creadores de mercado a aumentar las posiciones cortas.
La paradoja se profundiza a medida que Strategy cotiza con una prima frente al valor neto de los activos (NAV). El préstamo podría generar rendimiento para justificar esta prima, pero también entraña el riesgo de crear un “bucle de reflexividad” donde las caídas del precio de las acciones obligarían a liquidaciones de Bitcoin, deprimirían aún más sus valores. El múltiplo de cotización de Strategy respecto al NAV ha caído de 2,5× a 1,15×, intensificando la presión.
La exposición a contrapartes es muy alta: si los socios prestamistas fallan, Strategy pasa de ser propietaria a acreedora no asegurada. El colapso de crédito cripto de 2022, que borró miles de millones en valor, subraya el peligro. Aunque Strategy planea asociarse con bancos de primer nivel, la dinámica central no cambia: Bitcoin sale de la bóveda.
La estructura del mercado podría distorsionar los costos de endeudamiento globales. Tether domina el préstamo de stablecoins con un libro de 14,6 mil millones de dólares; la reserva de 650,000 BTC de Strategy eclipsa a competidores como Nexo y Galaxy Digital. Una fracción de este suministro que ingrese a las mesas de préstamo podría colapsar las tasas de endeudamiento, aplastar los rendimientos en el crédito cripto y empoderar a los vendedores en corto.
La pivote de Strategy encarna una maduración de la custodia corporativa de Bitcoin hacia servicios de crédito. Sin embargo, esta evolución corre el riesgo de sacrificar la claridad del “oro digital” por la opacidad de las finanzas estructuradas, exponiendo a los tenedores a largo plazo a nuevas vulnerabilidades y desplazando la narrativa de Strategy de “colateral limpio” a un participante activo del mercado.
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