Contexte de l’événement de liquidation du 11 octobre
Les 10 et 11 octobre 2025, les marchés crypto ont connu une volatilité sans précédent, entraînant environ 19 à 20 milliards de dollars de liquidations de positions à effet de levier en 24 heures. La chute initiale a été provoquée par de nouvelles menaces tarifaires américaines contre la Chine, déclenchant une vague de repli du risque sur l’ensemble des actifs. Le Bitcoin est chuté de 122 000 $ à 102 000 $, tandis que les principales altcoins ont également subi d’importantes pertes. À la suite de cela, un débat houleux s’est ouvert sur les moteurs systémiques de cet effondrement de marché extrême.
Allégation d’exploitation par le responsable de la recherche chez Uphold
Le 12 octobre 2025, le Dr Martin Hiesboeck, responsable de la recherche chez Uphold, a publié sur X (Twitter) que le crash présentait les caractéristiques d’une exploitation ciblée de marge sur Binance. La thèse repose sur une faille de conception dans le système de marge de compte unifié de Binance, qui valorisait les garanties sous forme d’actifs tels que USDe (le dollar synthétique d’Ethena), wBETH (Wrapped Beacon ETH) et BNSOL (le jeton de staking liquide Solana de Binance) sur la base de marchés au comptant internes volatils plutôt que sur des oracles externes fiables. Selon Hiesboeck, ce mécanisme de tarification offrait aux acteurs malveillants l’opportunité d’orchestrer une cascade de liquidations forcées une fois que les actifs ont dépegé sur les carnets d’ordres de Binance.
Mécanique de l’exploitation présumée
- Mauvaise tarification des garanties : les seuils de garantie s’appuyaient sur les cours présents dans les carnets d’ordres peu fournis de Binance plutôt que sur des flux de données externes fiables.
- Fenêtre temporelle : l’exploitation présumée a été orchestrée entre l’annonce par Binance d’une prochaine correction du système et sa mise en œuvre effective, maximisant la perturbation du marché avant l’entrée en vigueur des mesures préventives.
- Liquidations en cascade : une fois la valeur des garanties déprimée, les appels de marge et les liquidations se sont accélérés, exerçant une pression de vente supplémentaire dans une spirale descendante réflexive.
Reconnaissance publique et réponse de Binance
À la suite des allégations, Binance a publié plusieurs avis du 12 au 13 octobre UTC reconnaissant des déséquilibres de prix extraordinaires dans USDe, wBETH et BNSOL pendant la fenêtre de crash de 21:36–22:16 UTC le 10 octobre. La plateforme s’est engagée à indemniser tous les utilisateurs concernés de futures, de marge et de prêts, en calculant chaque indemnisation comme la différence entre le prix du marché à 2025-10-11 00:00 UTC et le prix de liquidation correspondant encouru. Binance a également annoncé des plans pour repenser la logique de tarification des tokens wraps et algorithmiques, en introduisant une intégration robuste d’oracles externes et des protocoles de contrôle des risques mis à jour.
Réactions de l’industrie et des experts
Les analystes du secteur ont exprimé des opinions mitigées. Certains corroborent la thèse d’exploitation comme étant compatible avec les dépegages observés sur Binance qui ne reflétaient pas des lieux de liquidité plus profonds. D’autres attribuent le crash à une confluence de chocs macroéconomiques et d’un effet de levier excessif plutôt qu’à une attaque délibérée. Ethena Labs, dont le stablecoin USDe a joué un rôle central dans l’événement, affirme que le protocole a fonctionné comme prévu et que la cause profonde résidait dans l’infrastructure interne de Binance plutôt que dans la conception de l’actif sous-jacent.
Implications pour la gestion des risques des échanges
L’incident a relancé les discussions sur l’adéquation des cadres de garantie des échanges centralisés et sur l’importance d’oracles de prix transparents et décentralisés. Les appels à une normalisation des rapports de liquidation inter-échange et à une meilleure gouvernance des modèles de risque sur plateforme ont gagné en élan. Des régulateurs dans plusieurs juridictions envisagent l’examen de l’événement pour d’éventuelles implications sur la supervision des échanges et les mandats de protection des investisseurs.
Mesures de sécurité futures et perspectives
Les améliorations prévues par Binance comprennent :
- Intégration obligatoire d’oracles externes pour la tarification des garanties.
- Surveillance en temps réel des ordres limites dormants et déclencheurs de risque automatisés.
- Élargissement des critères d’admissibilité des garanties avec des tests de résistance basés sur des scénarios.
L’efficacité de ces mesures devrait probablement influencer les normes industrielles plus largement. D’autres enquêtes par des auditeurs indépendants et des investigations réglementaires sont attendues pour éclairer l’étendue complète de l’allégation d’exploitation. Les acteurs du marché surveilleront de près les éventuelles répercussions juridiques ou en matière de conformité à mesure que progressent les revues post‑événement.
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