L'effet de levier sur les marchés des cryptomonnaies a de nouveau atteint des niveaux jamais vus depuis la course haussière de 2022, avec les prêts garantis par des cryptos en hausse de 27 % au deuxième trimestre pour atteindre 53,1 milliards de dollars, selon le dernier rapport de Galaxy Research. Ce rebond a été alimenté par une forte demande sur les plateformes de finance décentralisée et un regain d'appétit pour le risque chez les traders recherchant des rendements amplifiés.
Le récent repli du Bitcoin par rapport à son plus haut historique proche de 124 000 $ jusqu'à environ 118 000 $ la semaine dernière a déclenché une vague de liquidations forcées, effaçant plus d'1 milliard de dollars en positions à effet de levier sur les marchés des dérivés. Si certains analystes qualifient cette vente de prise de bénéfices saine, l'ampleur des liquidations souligne la vulnérabilité grandissante lorsque l'effet de levier s'accumule rapidement.
Des points de tension émergent à la fois sur les marchés du dollar on-chain et off-chain. En juillet, une ruée soudaine de retraits sur un protocole de prêt majeur a fait grimper les taux d'emprunt pour l'Ether mis en jeu au-dessus du rendement offert par le staking Ethereum, inversant l'économie des « loop trades » qui reposent sur les récompenses de staking pour garantir des emprunts supplémentaires. Ce développement a prolongé la file d'attente de sortie de la Beacon Chain à un record de 13 jours, signalant des tensions de liquidité.
Parallèlement, les coûts d'emprunt pour l'USDC sur les marchés de gré à gré ont augmenté régulièrement, s'écartant nettement des taux de prêt stables on-chain. Ce décalage suggère que la demande de dollars off-chain dépasse la liquidité disponible, ce qui pourrait amplifier la volatilité si les conditions de marché se resserrent.
Les investisseurs institutionnels et les flux entrants des ETF au comptant continuent de soutenir le contexte haussier des actifs numériques, avec de grands gestionnaires d'actifs allouant de nouveaux capitaux aux produits Bitcoin et Ether. Toutefois, le retour d'un effet de levier élevé soulève des questions quant à la résilience du marché face aux incertitudes macroéconomiques et aux décisions politiques à venir.
Les acteurs du marché surveillent de près l'écart entre les coûts de financement on-chain et off-chain, le considérant comme un indicateur précoce de déséquilibres plus larges de liquidité. Si les coûts d'emprunt off-chain continuent de dépasser les taux on-chain, de nouvelles tensions pourraient se propager à la fois aux protocoles DeFi et aux plateformes de prêt centralisées.
Les stratèges mettent en garde que si l'effet de levier peut amplifier les gains en phases haussières, il peut tout aussi rapidement accélérer les pertes lorsque les prix évoluent contre des positions surendettées. L'événement de liquidation à hauteur d'1 milliard de dollars la semaine dernière rappelle brutalement que l'effet de levier élevé peut inverser rapidement le sentiment du marché, même face à des fondamentaux favorables.
À l'avenir, les gestionnaires des risques et les traders pourraient recalibrer la taille des positions et les exigences de garantie pour tenir compte de l'élargissement des écarts de financement et de la hausse des coûts d'emprunt. Certains protocoles DeFi ont déjà commencé à ajuster leurs paramètres afin de réduire les risques de concentration et de se prémunir contre les liquidations en cascade.
Dans un contexte plus large, la résurgence de l'effet de levier reflète une confiance croissante dans les marchés des actifs numériques mais souligne également l'impératif de contrôles rigoureux des risques. Alors que l'effet de levier remonte vers les sommets observés lors des marchés haussiers, une surveillance attentive sera cruciale pour éviter que des tensions localisées ne dégénèrent en perturbations systémiques.
En fin de compte, le retour d'un effet de levier supérieur à la moyenne marque un tournant décisif pour les marchés cryptographiques, mettant en lumière l'équilibre délicat entre l'exploitation de l'innovation financière et la gestion des risques associés aux mouvements rapides du marché.
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