סיכום מנהלים
החששות לגבי מילוי מחדש של החשבון הכללי של האוצר האמריקאי (TGA) עלו כסיבה מרכזית לירידה האחרונה במחירי הביטקוין, איתר ושוקי המניות הרחבים יותר. המשתתפים בשוק התרכזו בעבר באיתותי מדיניות של הפד — במיוחד בסימפוזיון ג'קסון הול — אך ניתוח מראה שמילויים קרובים של המזומן באוצר מהווים הגבלה חריפה יותר על הנזילות.
מנגנון מילוי ה-TGA
ה-TGA משמש כחשבון הפעילות הראשי של ממשלת ארה"ב בפדרל ריזרב. הכנסות ממסים, מכסי מכס והכנסות ממכירות ניירות ערך מצטברים בחשבון, בעוד שתשלומים להתחייבויות ציבוריות מפחיתים את היתרה. בתקופות של גירעון פיסקלי או פתרון תקרת החוב, הנפקת האוצר עולה על התשלומים נטו, מה שיוצר עלייה ביתרת ה-TGA. תחזיות אחרונות מעריכות כי יידרשו הנפקות חוב חדשות בסך 400 מיליארד דולר כדי להשיב את ה-TGA לרמות היעד בחודשים הקרובים.
השפעת השוק
הגברת הנפקות האוצר בדרך כלל סופגת מזומן ממערכת הבנקאית, ומפעילה לחץ עלייתי על שיעורי המימון לטווח הקצר ומפחיתה את הנזילות הזמינה לנכסי סיכון. שוקי הקריפטו, המאופיינים במינוף גבוה וברגישות לתנאי מימון, חוו ירידות משמעותיות. הביטקוין ירד ביותר מ-8% מהרמות השיא שלו מעל 124,000 דולר, בעוד איתר ו-XRP רשמו הפסדים דו-ספרתיים. בוול סטריט, המדד נאסדק, הכבד בטכנולוגיה, ירד בכמעט 1.4% בעקבות עליות בעלויות המימון והשוליים.
דעות אנליסטים
דויד דואנג, ראש מחקר מוסדי בקוין בייס, הדגיש שהגבלות נזילות, ולא הרטוריקה של הבנק המרכזי, הובילו למכירות בו-זמניות בכל מחלקות הנכסים. מרקוס וו מדלפי דיגיטל הדגיש נקודות תורפה מבניות: ירידה בביקוש זר לאגרות חוב, הפחתה במלאי הרזרבות של הבנקים ועמדה מחמירה יותר של הפד מחמירים את הסובלנות הנמוכה של המערכת להנפקות בקנה מידה גדול. תקדימים היסטוריים — כולל מילויי ה-TGA ב-2023 ו-2024 — הוקלו על ידי מדיניות תומכת ומלאי רזרבות בנקאיות גדולות, אך תמיכות אלו מאז נחלשו.
מבט קדימה ואסטרטגיות
משקיעים צריכים לעקוב אחר לוחות הזמנים של הנפקות האוצר, שינויים בתפוצות בשוק המימון ושינויים ברמות הרזרבות בפד. אסטרטגיות גידור ומוצרי סטייקינג נזילים עשויים להציע הפחתת סיכון חלקית, אך תנודתיות מוגברת צפויה להימשך עד שההנפקה תתייצב והביקוש הזר ישוב. קונים בשוק הספוט עשויים לשקול כניסות טקטיות בשפלות שנגרמו כתוצאה מנזילות, בעוד שדסקי נגזרים מתאימים את הנחות המימון כדי להתחשב בתנאים המחמירים.
סיכום
הנזילות היורדת ב-TGA מהווה גורם סיכון מאקרו שהולך מעבר לתקשורת מדיניות הבנק המרכזי. ככל שההנפקה עולה על קיבולת המערכת הזמינה, נכסי סיכון — כולל מטבעות קריפטו — ימשיכו לעמוד בלחץ. ראייה מתואמת של התפתחויות פיסקליות ומוניטריות חיונית להתמודדות עם סביבות השוק הנוכחיות.
תגובות (0)