מרדפי התשואות של האסטרטגיות מגדילים את ההזדמנויות לסוחרי שורט

Strategy, שנודעה בעבר בשם MicroStrategy, שואלת לעבור מהחזקה פסיבית של ביטקוין להלוואת מטבעות קריפטוגרפיים באופן פעיל, מה שמייצג שינוי מהותי בפרופיל הסיכון. הכספת של החברה המכילה 650,000 BTC, ששוויו למעלה מ-55 מיליארד דולר, שימשה בעבר כ"כספת דיגיטלית", והימנעה מחשיפה לצדדים נגדים. מנכ״ל Strategy, פונג לה, חשף כי השיחות עם בנקים מרכזיים התרכזו בהצעת שירותי הלוואה, אך ההחלטות הסופיות תלויות בכניסה מוסדית.

הלוואת ביטקוין מייצרת סיכוני היפוטה מחדש, המנוגדים לאתוס של אחסון קר שמימן את הערכת Strategy. בשוק המוסדי, הביקוש להלוואות משמש בעיקר אסטרטגיות מכירה בחסר, מה שאומר שמילואי Strategy יספקו מלאי להימורים נגד הנכס שלה. עלות ההשאלה הנמוכה יותר עלולה לעודד קרנות גידור ויצרני שוק להגדיל פוזיציות קצרות.

הפרדוקס מתעצם כאשר Strategy נסחרת בפרימיום על פני הערך הנכסי הנקי (NAV). ההלוואה עשויה להניב תשואה שמצדיקה את הפרימיום, אך גם מסכנת ביצירת"לולאת רפלקסיביות" שבה ירידות במחיר המניה מכריחות מימושי ביטקוין, מה שמחליש עוד יותר את הערכים. מכפלת המניה ביחס ל-NAV ירדה מ-2.5× ל-1.15×, מה שמחמיר את הלחץ.

חשיפה לצדדים נגדים מרחפת מעל: אם שותפי ההלוואה ייכשלו, Strategy תעבור מבעל נכס לנושה שאינו מובטח. קריסת האשראי לקריפטו בשנת 2022, אשר מחקה מיליארדי דולר בערך, מדגישה את הסיכון. בעוד Strategy תכננה לשתף פעולה עם בנקים מובילים, הדינמיקה הבסיסית לא השתנתה: ביטקוין משאיר את הכספת.

מפת השוק עלולה לעוות את עלויות ההלוואה הגלובליות. Tether dominates stablecoin lending עם תיק נכסים בשווי 14.6 מיליארד דולר; יתרת 650,000 BTC של Strategy מעוררת פער על פני המתחרים כמו Nexo ו-Galaxy Digital. חלק מההיצע הזה שנכנס למשרדי הלוואה עלול לקרוס את שיעורי ההלוואה, להרוס את התשואות בכל אשראי הקריפטו, ולהעצים את כוחם של המכירה בחסר.

המעבר של Strategy מהווה הבשלה של שמירת ביטקוין תאגידית לשירותי אשראי. יחד עם זאת, התפתחות זו עלולה להחליף את בהירותו של"זהב דיגיטלי" בעמימות של מימון מובנה, לחשוף מחזיקים לטווח ארוך לסיכונים חדשים, ולשנות את נרטיב Strategy מ"משכון נקי" לשחקן שוק פעיל.