Strategy, sebelumnya dikenal sebagai MicroStrategy, sedang mempertimbangkan pergeseran dari kepemilikan Bitcoin secara pasif menjadi pinjaman kripto secara aktif, menandai perubahan fundamental dalam profil risiko. Kas harta perusahaan sebanyak 650.000 BTC, bernilai lebih dari $55 miliar, secara historis telah berfungsi sebagai “brankas digital,” menghindari paparan pihak lawan. CEO Strategy Phong Le mengungkapkan bahwa pembicaraan dengan bank-bank besar berpusat pada penawaran layanan pinjaman, meskipun keputusan akhirnya menunggu masuknya institusi.
Peminjaman Bitcoin memperkenalkan risiko re-hypothecation, bertentangan dengan etos penyimpanan dingin yang menjadi dasar valuasi Strategy. Di pasar institusional, permintaan pinjaman terutama melayani strategi short-selling, yang berarti cadangan Strategy akan menyediakan persediaan untuk taruhan terhadap asetnya sendiri. Biaya pinjaman yang lebih rendah dapat mendorong hedge funds dan market makers untuk meningkatkan posisi pendek.
Paradoks semakin dalam ketika Strategy diperdagangkan dengan premi terhadap nilai aset bersih (NAV). Peminjaman dapat menghasilkan imbal hasil untuk membenarkan premi ini, tetapi juga berisiko menciptakan “loop refleksif” di mana penurunan harga saham memaksa likuidasi Bitcoin, semakin menekan nilai. Kelipatan saham Strategy terhadap NAV telah turun dari 2,5× menjadi 1,15×, meningkatkan tekanan.
Eksposur pihak lawan membayangi: jika mitra pinjaman mengalami kegagalan, Strategy beralih dari pemilik properti menjadi kreditur tanpa jaminan. Runtuhnya kredit kripto pada 2022, yang menghapus miliaran nilai, menekankan bahaya tersebut. Sementara Strategy berencana bermitra dengan bank-bank terkemuka, dinamika inti tetap tidak berubah: Bitcoin meninggalkan brankas.
Struktur pasar bisa mengganggu biaya pinjaman global. Tether mendominasi peminjaman stablecoin dengan buku senilai $14,6 miliar; cadangan 650.000 BTC Strategy jauh lebih besar dibanding pesaing seperti Nexo dan Galaxy Digital. Sebagian kecil pasokan ini yang masuk ke meja peminjaman bisa menjatuhkan tingkat pinjaman, meremukkan imbal hasil di seluruh kredit kripto, dan memberdayakan penjual pendek.
Pergeseran Strategy menggambarkan pematangan kustodi Bitcoin perusahaan menjadi layanan kredit. Namun, evolusi ini berisiko mempertukarkan kejernihan “emas digital” dengan kekaburan keuangan terstruktur, mengekspos pemegang jangka panjang terhadap kerentanan baru dan menggeser narasi Strategy dari “jaminan yang murni” menjadi peserta pasar yang aktif.
Komentar (0)