270億ドル相当のオプション満期の概要
2025年12月26日、暗号デリバティブ市場は史上最大級の単日満期の1つを迎える。Deribit上のビットコインとイーサリアムのオプション契約は総額で270億ドルを超える。ビットコインのオプションは総名目価値の約236億ドルを占め、イーサリアムが残りの38億ドルを占める。この満期はDeribitの総オープン・インタレストの半数を超える規模で、価格への影響の可能性に対する焦点を一層強める。
マックスペイン動力学
「マックスペイン理論」は、スポット価格がオプション売り手の損失が最小になる水準へと向かう傾向があることを示唆する。この満期では、マックスペイン価格はビットコイン約95,000ドル、イーサリアム約3,000ドルとなる。オプション保有者がポジションを閉じるか1月満期へロールオーバーする際、市場メーカーや機関デスクはエクスポージャーをヘッジし、短期的にはこれらの価格のアンカーを強化する可能性がある。
コール vs. プットのスキューと機関投資家のセンチメント
満期の内訳を分析すると、コールオプションがプットの取引量のほぼ3倍となっており、プロのトレーダーの間で強気の傾向が支配的であることを示している。ビットコインのOTMコールは10万〜11.6万ドルの水準に集中し、イーサリアムは3,000ドルを上回る水準を占め、2026年の楽観的な価格目標を反映している。これは、下落ヘッジに集中するプット関心が相対的に限定されているのと対照的である。
流動性とボラティリティの考察
満期の規模にもかかわらず、インプライド・ボラティリティは11月の63%から現在約42%へ低下しており、パニック的な変動ではなく秩序だった決済を示唆している。とはいえ、特定のストライクゾーンでは流動性がタイト化する可能性があり、特にアジア・米国セッションの重なり時には顕著になることがある。満期が近づくにつれ、オーダーブックの深さとファンディングレートの変動を市場参加者は監視すべきだ。
戦略的ポジショニングとロールオーバーの動向
機関は方向性エクスポージャーを維持しつつ、満期時の急激なガンマ・デルタのシフトを避けるため1月契約へポジションを積極的にロールしています。このロールオーバーの流れはしばしば「シグナルノイズ」を生み、短期のオプション分析を難しくします。デルタニュートラル・ヘッジやプレミアムを高める戦略を採用するトレーダーは、OTMプットを売るなどして高いボラティリティ・スキューを活用して収益を上げつつダウンサイドリスクを抑えています。
歴史的背景と2026年初頭の展望
過去の12月満期では、12月12日に45億ドル、12月19日に31.6億ドルが生じており、類似の水準で小規模な価格のクラスターを作り出し、「制御されたリセット」という概念を補強してきた。しかし、27億ドル規模の今回のイベントはその制度的重要性を高めている。満期後のポジショニングは2026年第1四半期のトーンを決定する見込みで、堅調な需要は年末のラリーを促す可能性がある一方、デフレ的な反応はより深い統合を示すかもしれない。
主なリスクと機会
- ピーク時の満期時間帯での低流動性ストライクゾーンでのスリッページの可能性。
- 大規模満期のクリアに伴うオーダーブックの不均衡が一時的な価格逸脱を引き起こす可能性。
- マクロ経済の追い風、例えばFRBの利下げが見込まれることが、このイベントを2026年初頭の持続的な市場成長の踏み台へと変える可能性。
結論
DeribitのBitcoinとEthereumのオプションで12月26日に270億ドルが満期を迎えることは、暗号デリバティブ市場にとって画期的な転換点を意味します。短期的にはマックスペイン水準付近での価格の固定化が起こりやすい一方で、満期の戦略的ポジショニングとマクロ経済の追い風、FRBの利下げが見込まれることなどが、このイベントを2026年初頭の持続的な市場成長の踏み台へと変える可能性があります。
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