2025年11月24日、Grayscale Dogecoin Trust ETF（GDOG）はNYSE Arcaでの取引を大きな期待を寄せて開始しました。ブルームバーグ・インテリジェンスのアナリストは初日取引量が最大で1,200万ドルに達すると予測していました。しかし、SoSoValueの報告ではセカンダリーマーケットの取引高はわずか141万ドル、純創出額はゼロとなり、見出し上のローンチ時の期待と実際の資本流入との間には著しい乖離があることを浮き彫りにしています。
認定参加者（AP）はETFの仕組みで重要な役割を果たし、新しく発行された株式と引き換えに基礎資産を提供することで一次市場の創出を促進します。「ゼロ・クリエーション」の日は新たな資本注入がないことを意味し、機関投資家の需要が限られていることを示唆し、利回り機構なしでの純粋なミームコイン・エクスポージャー製品の実現可能性に疑問を投げかけます。
これに対して、Bitwise Solana Staking ETF（BSOL）のような製品は初週に約2億ドルを集め、従来の投資家に対するステーキング・利回りの魅力を示しています。GDOGのプレーンなスポット構造は利回りやデリバティブのオーバーレイを欠き、極めてボラティリティの高いミームコイン市場に内在するベーシス・リスクと流動性の断片化を克服するには不十分に見えます。
課題をさらに複雑にするのは、来週だけでスポット暗号ETFが5本、今後6か月で100本を超えるローンチが予定されているという事実です（ブルームバーグのETFアナリスト、エリック・バルチューナスとジェームズ・セイフルラットによる）。この「スパゲッティ砲」戦略は市場を過飽和させ、スプレッドの縮小、トラッキングエラーの増加、APインフラの逼迫を招く危険があります。
業界の関係者は、GDOGのパフォーマンスが今後の製品デビューの適性検査になると強調しています。長期的なゼロ・クリエーションの連続は、発行体が料金体系を見直すか、一次市場資本を呼び込むために実用的機能を組み込むことを余儀なくさせる可能性があります。一方で、市場参加者は資本が薄いティッカーが取引板に入ることでボラティリティの急増に備え、取引所の急変時にフラッシュ・ルートのリスクが高まると見ています。
長期的には、Dogecoin ETFの沈黙した反応は発行体のロードマップを再調整する可能性があり、単独のミームコイン・エクスポージャーよりもデュアルトークンモデル、利回りを伴うラッパー、あるいはインデックスベースの構成を優先する可能性があります。現時点では、GDOGは社会的センチメントだけでは規制された暗号資産製品への大規模な新規機関投資資本の流入を推し進めるには不十分であるという厳しい教訓を示しています。
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