2025年10月11日の清算イベントの背景
2025年10月10日と11日に、暗号市場は前例のないボラティリティを経験し、24時間以内に約190億〜200億ドルのレバレッジポジションの清算を招いた。初期の売りは中国に対する米国の新たな関税の脅威によって引き起こされ、資産横断のリスクオフの波を生んだ。ビットコインは12万2千ドルから10万2千ドルへ急落し、主要なアルトコインも大幅な下落を被った。その後、極端な市場崩壊のシステム的な要因について激しい議論が生まれた。
Uphold Research責任者によるエクプロイト疑惑
2025年10月12日、Upholdのリサーチ責任者であるマーティン・ヒースボーク博士はX（ツイッター）に投稿し、今回の急落にはBinanceに対するターゲットを絞ったマージン・エクプロイトの特徴があると指摘した。主張は、Binanceの統合口座マージンシステムの設計不具合にあり、USDe（Ethenaの合成ドル）、wBETH（Wrapped Beacon ETH）、およびBNSOL（Binance Solanaリキッドステーキング・トークン）などの担保を、堅牢な外部オラクルよりもボラティリティの高い内部スポット市場の価格で評価していた。ヒースボークによれば、この価格設定機構は、資産がBinanceの注文板でデペッグしたときに、悪意のある者が連鎖的な強制清算を生み出す機会を作り出した。
疑惑のエクプロイトの仕組み
- 担保の過小評価: 担保閾値は、Binanceのプラットフォーム上の薄い板の価格を参照して設定されていた。
- タイミング・ウィンドウ: 疑惑のエクプロイトは、Binanceが今後のシステム修正を公表した時点と実際の実装の間に組織され、市場の混乱を予防措置が効果を発する前に最大化した。
- 連鎖的な清算: 担保価値が低下すると、証拠金コールと清算が加速し、反射的な下落スパイラルの中でさらなる売り圧力を生んだ。
Binanceの公的な認識と対応
これらの疑惑を受け、Binanceは10月12日〜13日UTCの複数の通知を公表し、10月10日のクラッシュ期間中の21:36〜22:16 UTCにおけるUSDe、wBETH、およびBNSOLの著しい価格乖離を認めた。取引所は影響を受けた全ての先物、証拠金、およびローン利用者への補償を行うことを約束し、各支払額を2025-10-11 00:00 UTCの市場価格とそれぞれの清算価格との差額として算出する。Binanceはまた、ラップドおよびアルゴリズムトークンの価格設定ロジックを見直し、堅牢な外部オラクルの統合とリスク管理プロトコルの更新を導入する計画を公表した。
産業界と専門家の反応
業界のアナリストは見解が分かれている。ある者は、デペッグが観測された Binance で深い流動性拠点を mirroring していなかったエクプロイト理論を支持する。別の者は、崩壊を突発的な攻撃というよりも、マクロショックの連鎖と過剰なレバレッジの結果とみなしている。事件の中心となったUSDeステーブルコインを発行するEthena Labsは、プロトコルは意図通り機能したと主張し、根本原因は基礎資産設計ではなくBinanceの内部インフラにあると述べている。
取引所のリスク管理への影響
本件は、中央集権型取引所の担保フレームワークの適切性と、透明で分散型の価格オラクルの重要性についての議論を再燃させた。取引所間の清算報告の標準化や、プラットフォーム上のリスクモデルの統治強化を求める動きがさらに勢いを増している。複数の法域における規制当局は、本事件の取引所監督や投資家保護の義務への潜在的影響を調査していると伝えられている。
今後の安全対策と展望
Binanceが計画している強化策は以下を含む。
- 担保価格付けのための外部オラクルの必須統合。
- 休眠中の指値注文のリアルタイム監視と自動化されたリスクトリガー。
- シナリオベースのストレステストを組み込んだ、担保の適格性基準の拡大。
これらの対策の有効性は、より広い業界標準を形作る上で重要な影響を持つと見られている。独立系の監査人によるさらなる調査や規制当局の調査が、エクプロイト疑惑の全容を明らかにすることが期待される。市場参加者は、事後のレビューが進む中で、法的またはコンプライアンス上の影響が生じるかどうかを厳しく注視するだろう。
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