マイクロストラテジーとして知られていたStrategyは、受動的なビットコイン保有から積極的な暗号レンディングへと転換を検討しており、リスクプロファイルの根本的な変化を示しています。同社の65万BTCの準備金は550億ドル超の評価で、歴史的には「デジタル金庫」として対カウンターパーティー・リスクを回避してきました。StrategyのCEO Phong Leは、大手銀行との協議がレンディングサービスの提供を中心に進んでいることを明らかにしましたが、最終決定は機関投資家の参入を待つ段階です。
ビットコインのレンディングは再担保化リスクを導入し、Strategyの評価を支えるコールドストレージの理念と矛盾します。機関市場では、借り需要は主に空売り戦略を支えるものであり、Strategyの準備金は自社資産に対するベットの在庫を供給することになります。借り手コストが低下すれば、ヘッジファンドやマーケットメイカーがショートポジションを増やす動機づけとなり得ます。
NAVに対するプレミアムで取引されるほどパラドックスは深まります。レンディングはこのプレミアムを正当化する利回りを生む可能性がありますが、株価の下落がビットコインの清算を引き起こす「反射性ループ」を生み、さらに価値を押し下げるリスクもあります。StrategyのNAVに対する株式総額倍率は2.5倍から1.15倍へと低下し、圧力を強めています。
対価の露出は大きな懸念事項です。レンディングパートナーが失敗した場合、Strategyは物件の所有者から無担保債権者へと転じます。2022年の暗号信用崩壊は数十億の価値を消失させ、この危険性を強調しました。Strategyは一流銀行と提携する計画ですが、核心となるダイナミクスは変わらず：ビットコインは金庫を離れます。
市場構造は世界の借入コストを歪める可能性があります。テザーは安定コインのレンディングを支配しており、146億ドルのブックを持つStrategyの65万BTCの準備はネクソやGalaxy Digitalなどの競合をはるかに凌ぎます。この供給の一部がレンディングデスクに入るだけで借入金利が崩れ、暗号信用全体の利回りを押し下げ、ショートセラーを強化する可能性があります。
Strategyのピボットは、企業のビットコイン保管を信用サービスへと成熟させる動きを体現しています。しかし、この進化は「理想的な担保」の明快さを、構造化ファイナンスの不透明さへと置換するリスクも孕んでおり、長期保有者を新たな脆弱性にさらし、Strategyの物語を「完璧な担保」から積極的な市場参加者へと転換させています。
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