도지코인 ETF 데뷔, 순 창출 제로로 부진

2025년 11월 24일, 그레이스케일 도지코인 트러스트 ETF(GDOG)가 NYSE Arca에서 상당한 기대 속에 거래를 시작했습니다. 블룸버그 인텔리전스 애널리스트들은 첫날 거래량이 최대 1,200만 달러에 이를 것으로 예상했으나, SoSoValue의 보도에 따르면 2차 시장 거래는 단지 141만 달러에 불과하고 순 창출 수치도 0으로 나타나, 헤드라인 출시 낙관론과 실제 자본 유입 간의 뚜렷한 차이를 부각시킵니다.

인가된 참여자(AP)는 ETF 구조에서 중요한 역할을 하며, 기초 자산을 새로 발행된 주식과 교환해 1차 시장 창출을 가능하게 합니다. ‘제로 창출’의 날은 신규 자본 주입이 없음을 시사하고, 기관의 수요가 제한적임을 시사하며 수익 창출 메커니즘이 수반되지 않는 순수 밈 코인 노출 상품의 실행 가능성에 의문을 제기합니다.

반면 Bitwise Solana Staking ETF(BSOL) 같은 상품은 첫 주에 거의 2억 달러에 달하는 자금을 모았으며, 전통적인 투자자들에게 스테이킹 수익의 매력을 보여주었습니다. GDOG의 일반 현물 구조는 수익률이나 파생상품 오버레이가 없어, 기초-리스크 및 고변동성 밈 코인 시장에서의 유동성 분절 문제를 극복하기에 충분치 않아 보입니다.

도전 과제를 더욱 악화시키는 것은 다가오는 주에 다섯 개의 현물 암호 ETF가 포함되고, 향후 6개월 동안 100건이 넘는 출시가 이어질 예정이라는 전망으로, 블룸버그 ETF 분석가 에릭 발치누스(Eric Balchunas)와 제임스 세이프하트(James Seyffart)에 따르면 이 ‘스파게티 대포(spaghetti cannon)’ 전략은 시장을 과포화시켜 스프레드를 축소시키고 추적 오차를 확대하며 AP 인프라에 부담을 가중시킬 위험이 있습니다.

업계 관계자들은 GDOG의 성과가 향후 상품 출시의 시금석이 될 것이라고 강조합니다. 지속적인 제로 창출 흐름은 발행사들이 수수료 구조를 재검토하거나 1차 시장 자본 유치를 위한 유틸리티 기능을 도입하도록 압박할 수 있습니다. 한편 시장 조성자들은 자본이 얇은 티커들이 거래대에 편입되면서 암호화폐 시장의 스트레스가 고조되는 시기에 플래시 래트가 악화될 수 있음을 대비하고 있습니다.

장기적으로 도지코인 ETF의 저조한 반응은 발행사의 로드맵을 재조정하게 만들 수 있으며, 독립적인 밈코인 노출보다 듀얼 토큰 모델, 수익을 제공하는 래퍼, 또는 지수 기반 구성으로 우선순위를 둘 수 있습니다. 현재로서는 GDOG가 사회적 정서만으로는 규제된 암호화폐 상품들에 상당한 신규 기관 자금이 흘러들어오기에 충분하지 않을 수 있음을 분명히 일깨워 줍니다.