전략들의 수익률 추구가 공매도 기회들을 확대한다

전 MicroStrategy로 알려졌던 Strategy는 수동적 비트코인 보유에서 적극적 암호화폐 대출로의 전환을 고려하고 있으며, 이는 위험 프로필의 근본적인 변화를 의미합니다. 회사의 650,000 BTC 보유고는 550억 달러를 넘어서는 가치로 평가되며, 역사적으로 상대방 노출을 피하는 '디지털 금고'로 기능해 왔습니다. Strategy의 CEO Phong Le은 주요 은행들과의 논의가 대출 서비스 제공에 초점을 맞추고 있다고 밝혔으나, 최종 결정은 기관의 진입을 기다리고 있습니다.

비트코인 대출은 재담보화 위험을 도입하여 Strategy의 가치 평가를 뒷받침해 온 콜드 스토리지 철학과 모순됩니다. 기관 시장에서 차입 수요는 주로 공매도 전략에 서비스를 제공하는데, 이는 Strategy의 준비금이 자산에 반대하는 베팅에 필요한 재고를 공급하게 됨을 의미합니다. 대여 비용의 하락은 헤지펀드와 시장 조성자들이 숏 포지션을 확대하도록 유인할 수 있습니다.

NAV(순자산가치) 대비 프리미엄으로 거래될 때 모순은 더욱 깊어집니다. 대출은 이 프리미엄을 정당화할 수 있는 수익을 창출할 수 있지만, 주가 하락이 비트코인 매도 청산을 촉발하는 ‘반사성 루프’를 만들어 가치 하락을 더 부추길 위험도 있습니다. Strategy의 NAV 대비 주가 배수는 2.5배에서 1.15배로 하락해 압박이 강화되었습니다.

대응 상대방의 노출이 크게 다가옵니다: 대출 파트너가 실패하면 Strategy는 재산주인에서 무담보 채권자로 신분이 바뀝니다. 가치를 수십억 달러 날려버린 2022년 암호 신용 붕괴는 그 위험을 강조합니다. Strategy가 최고급 은행과 제휴할 계획이더라도 핵심 역학은 변하지 않습니다: 비트코인은 금고를 떠난다는 점입니다.

시장 구조는 글로벌 차입 비용에 왜곡을 가져올 수 있습니다. 테더가 146억 달러 규모의 스테이블코인 대출에서 지배적이며, Strategy의 650,000 BTC 보유고는 Nexo와 Galaxy Digital 같은 경쟁자들을 압도합니다. 이 공급의 일부가 대출 데스크에 들어가면 차입 금리가 붕괴하고 암호 신용 전반의 수익률을 낮추며 숏 셀러를 강화시킬 수 있습니다.

Strategy의 전환은 기업 비트코인 보관의 신용 서비스로의 성숙을 반영합니다. 그러나 이 진화는 구조화 금융의 불투명성으로의 교환 위험이 있으며, 장기 보유자들을 새로운 취약성에 노출시키고 Strategy의 서사를 ‘순수 담보’에서 적극적 시장 참여자로 바꿉니다.