Strategy, dahulu dikenali sebagai MicroStrategy, sedang mempertimbangkan peralihan daripada pegangan Bitcoin secara pasif kepada peminjaman crypto secara aktif, menandakan perubahan asas dalam profil risiko. Simpanan rizab 650,000 BTC syarikat itu, bernilai lebih daripada $55 bilion, secara sejarah berfungsi sebagai 'gudang digital', mengelakkan pendedahan pihak lawan. Ketua Pegawai Eksekutif Strategy, Phong Le, mendedahkan bahawa perbincangan dengan bank-bank utama telah tertumpu pada penyediaan perkhidmatan peminjaman, walaupun keputusan akhir menunggu kemasukan institusi.
Peminjaman Bitcoin memperkenalkan risiko hipotek semula yang bertentangan dengan etos penyimpanan sejuk (cold storage) yang telah menjadi asas penilaian Strategy. Dalam pasaran institusi, permintaan pinjaman pada kebanyakan berfungsi untuk strategi menjual pendek (short-selling), bermakna rizab Strategy akan menyediakan inventori untuk pertaruhan terhadap asetnya sendiri. Kos pinjaman yang lebih rendah ('cost to borrow') boleh memberikan insentif kepada dana lindung nilai dan pembuat pasaran untuk meningkatkan kedudukan pendek.
Paradoks ini makin mendalam apabila Strategy diperdagangkan pada premium berbanding NAV. Peminjaman boleh menjana pulangan untuk membenarkan premium ini, tetapi juga berisiko mewujudkan lingkaran refleksif di mana penurunan harga saham memaksa likuidasi Bitcoin, sekali gus menekan lagi nilai. Gandaan saham Strategy terhadap NAV telah jatuh daripada 2.5× kepada 1.15×, meningkatkan tekanan.
Pendedahan pihak lawan semakin besar: jika rakan peminjaman menghadapi kegagalan, Strategy beralih daripada pemilik hartanah kepada pemiutang tanpa jaminan. Kemalangan kredit kripto 2022, yang menghapuskan berbilion nilai, menekankan bahaya ini. Walaupun Strategy merancang untuk berkerjasama dengan bank-bank terkemuka, dinamik terasnya kekal tidak berubah: Bitcoin keluar dari gudang.
Struktur pasaran boleh mengganggu kos pinjaman global. Tether masih mendominasi peminjaman stablecoin dengan portfolio bernilai $14.6 bilion; rizab Strategy sebanyak 650,000 BTC membesarkan pesaing seperti Nexo dan Galaxy Digital. Sebahagian daripada bekalan ini yang memasuki kaunter peminjaman boleh menjunam kadar pinjaman, merosakkan pulangan dalam kredit kripto, dan memberi kuasa kepada penjual pendek.
Peralihan Strategy menggambarkan pematangan penjagaan Bitcoin korporat kepada perkhidmatan kredit. Namun, evolusi ini berisiko menukar kejelasan 'emas digital' kepada kepayahan pembiayaan berstruktur, mengekspos pemegang jangka panjang kepada kerentanan baharu dan mengubah naratif Strategy daripada 'jaminan tulen' kepada peserta pasaran yang aktif.
Komen (0)