Strategy, wcześniej znana jako MicroStrategy, rozważa zmianę z pasywnego posiadania Bitcoina na aktywne pożyczanie kryptowalut, co oznacza fundamentalną zmianę profilu ryzyka. Rezerwa 650 000 BTC tej firmy, wyceniana na ponad 55 miliardów dolarów, od dawna pełni rolę „cyfrowego sejfu”, unikając ekspozycji na kontrpartnera. Dyrektor generalny Strategy, Phong Le, ujawnił, że rozmowy z dużymi bankami koncentrują się na oferowaniu usług pożyczkowych, chociaż ostateczne decyzje czekają na wejście instytucjonalne.
Pożyczanie Bitcoina wprowadza ryzyko ponownego zastawiania, co stoi w sprzeczności z ethos zimnego przechowywania (cold storage), które leży u podstaw wyceny Strategy. Na rynku instytucjonalnym popyt na pożyczki służy przede wszystkim strategiom krótkich pozycji (short-selling), co oznacza, że rezerwy Strategy zapewniałyby zapasy do zakładów przeciwko własnemu aktywu. Niższy „koszt pożyczania” mógłby zachęcać fundusze hedgingowe i market makerów do zwiększania pozycji krótkich.
Paradoks pogłębia się, gdy Strategy notowana jest z premią do wartości aktywów netto (NAV). Pożyczanie mogłoby generować dochód, aby uzasadnić tę premię, ale również niesie ryzyko stworzenia „pętli refleksyjnej”, w której spadek ceny akcji zmusza do likwidacji Bitcoinów, co jeszcze bardziej obniża wartości. Wielokrotność ceny rynkowej akcji Strategy do NAV spadła z 2,5× do 1,15×, nasilając presję.
Ekspozycja na kontrpartnerów jest poważna: jeśli partnerzy pożyczkowi poniosą porażkę, Strategy przestaje być właścicielem aktywów, stając się niezabezpieczonym wierzyciel. Upadek kredytów kryptowalutowych w 2022 roku, który wymazał miliardy wartości, podkreśla to niebezpieczeństwo. Podczas gdy Strategy planuje nawiązać partnerstwa z bankami z najwyższej półki, kluczowa dynamika pozostaje niezmieniona: Bitcoin opuszcza skarbiec.
Struktura rynku mogłaby zaburzyć globalne koszty pożyczek. Tether dominuje w pożyczaniu stablecoinów, mając portfel o wartości 14,6 miliarda dolarów; rezerwa 650 000 BTC Strategy przewyższa konkurentów, takich jak Nexo i Galaxy Digital. Część tej podaży trafiająca na biurka pożyczkowe mogłaby zniweczyć stawki pożyczkowe, zbić zyski z kredytów kryptowalutowych i wzmocnić pozycje sprzedających na krótko.
Przesunięcie Strategy odzwierciedla dojrzewanie opieki korporacyjnej nad Bitcoinem w usługi kredytowe. Jednak ta ewolucja niesie ryzyko utraty jasności „cyfrowego złota” na rzecz przejrzystości finansów strukturyzowanych, narażając długoterminowych posiadaczy na nowe podatności i przesuwając narrację Strategy z „nienaruszalnego zabezpieczenia” do aktywnego uczestnika rynku.
Komentarze (0)