A Strategy, anteriormente conhecida como MicroStrategy, está considerando uma mudança de posição de posse passiva de Bitcoin para empréstimos ativos de cripto, marcando uma mudança fundamental no perfil de risco. O tesouro de 650.000 BTC da empresa, avaliado em mais de 55 bilhões de dólares, historicamente tem atuado como um “cofre digital”, evitando exposição à contraparte. O CEO da Strategy, Phong Le, revelou que as discussões com grandes bancos têm se centrado na oferta de serviços de empréstimo, embora as decisões finais aguardem a entrada institucional.
O empréstimo de Bitcoin introduz riscos de rehipotecação, contradizendo o ethos de armazenamento a frio que tem sustentado a avaliação da Strategy. No mercado institucional, a demanda por empréstimos serve principalmente a estratégias de venda a descoberto, o que significa que as reservas da Strategy forneceriam estoque para apostas contra seu próprio ativo. Um menor custo de empréstimo poderia incentivar fundos de hedge e formadores de mercado a aumentarem as posições vendidas.
O paradoxo se aprofunda, já que a Strategy negocia com um prêmio sobre o valor líquido dos ativos (NAV). O empréstimo poderia gerar rendimento para justificar esse prêmio, mas também corre o risco de criar um “ciclo de reflexividade” em que quedas no preço das ações forçam liquidações de Bitcoin, deprimindo ainda mais os valores. O rácio de ações da Strategy em relação ao NAV caiu de 2,5× para 1,15×, aumentando a pressão.
A exposição à contraparte é grande: se os parceiros de empréstimo enfrentarem falência, a Strategy passa de proprietária de ativos a credor sem garantia. O colapso do crédito em cripto de 2022, que dizimou bilhões em valor, destaca o perigo. Embora a Strategy pretenda fazer parcerias com bancos de primeira linha, a dinâmica central permanece inalterada: o Bitcoin sai do cofre.
A estrutura de mercado poderia distorcer os custos globais de empréstimo. A Tether domina o empréstimo de stablecoins com um livro de 14,6 bilhões de dólares; a reserva de 650.000 BTC da Strategy supera concorrentes como Nexo e Galaxy Digital. Uma fração desse fornecimento entrando nas mesas de empréstimo poderia colapsar as taxas de empréstimo, esmagar os rendimentos de crédito em cripto e capacitar vendedores a descoberto.
A mudança da Strategy manifesta uma maturação da custódia corporativa de Bitcoin em serviços de crédito. No entanto, essa evolução arrisca trocar a clareza do “ouro digital” pela opacidade das finanças estruturadas, expondo os detentores de longo prazo a novas vulnerabilidades e deslocando a narrativa da Strategy de “garantia impecável” para um participante ativo de mercado.
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