Chefes de Pesquisa da Uphold alegam exploração de margens direcionadas na Binance

Contexto do Evento de Liquidação de 11 de Outubro

Em 10 e 11 de outubro de 2025, os mercados de criptomoedas vivenciaram uma volatilidade sem precedentes, resultando em cerca de US$ 19–20 bilhões em liquidações de posições alavancadas em 24 horas. A venda inicial foi impulsionada por novas ameaças tarifárias dos EUA contra a China, que desencadearam uma onda de aversão ao risco entre ativos. O Bitcoin caiu de US$ 122.000 para US$ 102.000, enquanto as principais altcoins também sofreram quedas acentuadas. Nos desdobramentos, emergiu um debate acalorado sobre os motores sistêmicos do colapso extremo do mercado.

Alegação de Exploração pelo Chefe de Pesquisa da Uphold

Em 12 de outubro de 2025, o Dr. Martin Hiesboeck, chefe de pesquisa da Uphold, publicou no X (Twitter) que a crash apresentou características de uma exploração de margem direcionada na Binance. A alegação baseia-se em uma falha de design no sistema de margem da Conta Unificada da Binance, que avaliava garantias em ativos como USDe (dólar sintético da Ethena), wBETH (Wrapped Beacon ETH) e BNSOL (token de staking líquido da Solana da Binance) com base em mercados à vista internos voláteis, em vez de oráculos externos robustos. Segundo Hiesboeck, esse mecanismo de precificação criou uma oportunidade para agentes mal-intencionados arquitetarem uma cascata de liquidações forçadas assim que os ativos descolaram do peg nos livros de ordens da Binance.

Mecânica da Alegação de Exploração

• Desvalorização/Precificação incorreta do collateral: os limiares de garantia referenciavam preços dos livros de ordens internos pouco profundos da Binance, em vez de feeds de dados externos confiáveis.
• Janela de tempo: a suposta exploração foi orquestrada entre o anúncio pela Binance de uma correção de sistema e sua implementação efetiva, maximizando a deslocalização do mercado antes que as medidas preventivas entrassem em vigor.
• Liquidações em cascata: uma vez que os valores do collateral foram deprimidos, chamadas de margem e liquidações aceleraram, pressionando ainda mais as vendas em uma espiral descendente reflexiva.

Reconhecimento Público da Binance e Resposta

Após as alegações, a Binance publicou diversos avisos entre 12 e 13 de outubro, UTC, reconhecendo deslocamentos de preço extraordinários em USDe, wBETH e BNSOL durante a janela de queda de 21:36–22:16 UTC em 10 de outubro. A exchange comprometeu-se a compensar todos os usuários afetados de futuros, margem e empréstimos, calculando cada pagamento como a diferença entre o preço de mercado em 2025-10-11 00:00 UTC e o preço de liquidação incorrido. A Binance também anunciou planos para reformular a lógica de precificação de tokens embrulhados e algorítmicos, introduzindo integração robusta com oráculos externos e protocolos de controle de risco atualizados.

Reações da Indústria e de Especialistas

Analistas do setor expressaram visões díspares. Alguns corroboram a tese de exploração como consistente com os despegos observados na Binance que não refletiam mercados de liquidez mais profundos. Outros atribuem o crash a uma confluência de choques macroeconômicos e alavancagem excessiva, em vez de um ataque deliberado. Ethena Labs, cuja stablecoin USDe foi central para o evento, sustenta que o protocolo funcionou como pretendido e que a raiz do problema reside na infraestrutura interna da Binance, e não no design do ativo subjacente.

Implicações para a Gestão de Risco de Exchanges

O incidente reacendeu discussões sobre a adequação das estruturas de garantia de exchanges centralizadas e a importância de oráculos de preço transparentes e descentralizados. Chamadas para relatórios padronizados de liquidações entre exchanges e para uma governança aprimorada dos modelos de risco na plataforma ganharam ainda mais impulso. Reguladores em várias jurisdições estariam examinando o evento quanto a potenciais implicações na supervisão de exchanges e nos mandatos de proteção aos investidores.

Salvaguardas Futuras e Perspectivas

As melhorias previstas pela Binance incluem:

• Integração obrigatória de oráculos externos para a precificação do collateral.
• Monitoramento em tempo real de ordens limite inativas e gatilhos de risco automatizados.
• Critérios expandidos de elegibilidade de colateral com testes de estresse baseados em cenários.

A eficácia dessas medidas deverá moldar padrões mais amplos da indústria. Investigações adicionais por auditores independentes e inquéritos regulatórios devem esclarecer o escopo completo da alegação de exploração. Participantes do mercado acompanharão de perto qualquer desdobramento legal ou regulatório, à medida que as avaliações pós-evento avancem.