Strategy, nekada poznata kao MicroStrategy, razmatra preokret sa pasivnog držanja Bitcoina na aktivno kreditiranje kriptovaluta, što predstavlja fundamentalnu promenu u profilu rizika. Trezor kompanije od 650.000 BTC, vredan više od 55 milijardi dolara, istorijski je služio kao „digitalni sef“, izbegavajući izloženost protivničkoj strani. Izvršni direktor Strategy-ja Phong Le otkrio je da su razgovori sa velikim bankama usmereni na ponudu usluga pozajmljivanja, mada konačne odluke čekaju ulazak institucija.
Pozajmljivanje Bitcoina uvodi rizike ponovnog hipotekisanja, suprotno načelu hladnog skladištenja koje je podržavalo vrednovanje Strategy-a. U institucionalnom tržištu, tražnja za pozajmljivanje pretežno služi strategijama kratke prodaje, što znači da bi Strategy-jeve rezerve snabdevale zalihama za opklade protiv sopstvenog sredstva. Niži „trošak pozajmljivanja“ mogao bi podstaći hedge fondove i market makere da povećaju kratke pozicije.
Paradoks se produbljuje jer Strategy trguje po premiji u odnosu na NAV. Pozajmljivanje bi moglo da ostvari prinos koji bi opravdao ovu premiju, ali takođe nosi rizik stvaranja „mehanizma refleksivnosti“ gde pad cene deonica prisiljava likvidacije Bitcoina, što bi dodatno potopilo vrednosti. Višestruki odnos Strategy-a prema NAV-u opao je sa 2,5× na 1,15×, pojačavajući pritisak.
Izloženost protivničkoj strani postaje ogroman rizik: ako partneri za pozajmljivanje dožive neuspeh, Strategy prelazi iz vlasnika imovine u neobezbeđeni kreditor. Kolaps kripto kredita 2022. godine, koji je izbrišao milijarde vrednosti, naglašava opasnost. Iako Strategy planira partnerstvo sa bankama vrhunskog ranga, osnovna dinamika ostaje nepromenjena: Bitcoin izlazi iz trezora.
Struktura tržišta mogla bi iskriviti globalne troškove zaduživanja. Tether dominira lendingom stabilnih coina sa knjigom od 14,6 milijardi dolara; rezerve Strategy-ja od 650.000 BTC nadmašuju konkurente poput Nexo i Galaxy Digital. Deo ove ponude koja bi ušla na deske za pozajmljivanje mogla bi da sruši stope zaduživanja, potopi prinose na kripto kredite i ojača short-sellere.
Promena Strategy-ja odražava sazrevanje korporativnog čuvanja Bitcoina do kreditnih usluga. Ipak, ova evolucija nosi rizik da zameni jasnost „digitalnog zlata“ neprozirnošću strukturisanog finansiranja, izlažući dugoročne vlasnike novim ranjivostima i pomerajući Strategy-jev narativ sa „čistog kolaterala“ na aktivnog učesnika na tržištu.
Коментари (0)