Strategy, tidigare känt som MicroStrategy, överväger en omställning från passivt Bitcoin-innehav till aktiv kryptoutlåning, vilket markerar en grundläggande skiftning i riskprofil. Bolagets kassa på 650 000 BTC, värderad till över 55 miljarder dollar, har historiskt fungerat som ett ”digitalt valv”, och undvikit motpartsexponering. Strategy:s vd Phong Le avslöjade att diskussionerna med stora banker har fokuserat på att erbjuda utlåningstjänster, även om slutgiltiga beslut väntar på institutionellt inträde.
Att utlåna Bitcoin inför rehypotekering riskerar att motsäga den kalla lagringsfilosofin som legat till grund för Strategy:s värdering. På den institutionella marknaden tjänar låneefterfrågan främst blankningsstrategier, vilket innebär att Strategy:s reserver skulle tillhandahålla lager för satsningar mot dess egen tillgång. Lägre ”kostnad att låna” skulle kunna uppmuntra hedgefonder och market makers att öka sina blankningar.
Paradoxen fördjupas när Strategy handlas till en premie över nettoandelsvärdet (NAV). Utlåning skulle kunna generera avkastning som motiverar denna premie, men riskerar också att skapa en ”reflexivitetsloop” där fall i aktiekursen tvingar Bitcoin-likvidationer, vilket ytterligare sänker värdena. Strategy:s kursmultipel i förhållande till NAV har fallit från 2,5× till 1,15×, vilket intensifierar pressen.
Motpartsexponering är stor: om utlåningspartnerna går i konkurs övergår Strategy från att vara ägaren av tillgångarna till en oprioriterad fordringsägare. Kryptokreditkollapsen 2022, som raderade miljarder i värde, understryker faran. Medan Strategy planerar att samarbeta med förstklassiga banker förblir kärndynamiken oförändrad: Bitcoin lämnar valvet.
Marknadsstrukturen skulle kunna förvränga globala låneräntor. Tether dominerar utlåning av stablecoins med en lånebok på 14,6 miljarder dollar; Strategy:s reserver på 650 000 BTC överträffar konkurrenter som Nexo och Galaxy Digital. En bråkdel av detta utbud som går in i utlåningsbord skulle kunna kollapsa låneräntorna, pressa avkastningen över kryptokredit och stärka blankare.
Strategy:s pivot motsvarar en mognad av företagsmässig Bitcoin-förvaring till kredit-tjänster. Ändringen riskerar dock att förlägga tydligheten i ”digitalt guld” till opaciteten i strukturerad finansiering, vilket gör långsiktiga innehavare sårbara för nya risker och flyttar Strategy:s narrativ från ”pristine collateral” till en aktiv marknadsaktör.
Kommentarer (0)