หัวหน้าฝ่ายวิจัยของ Uphold กล่าวหาว่ามีการหาประโยชน์จากมาร์จินของ Binance ที่มุ่งเป้า

เบื้องหลังเหตุการณ์การชำระหนี้ในวันที่ 11 ตุลาคม

ในวันที่ 10 และ 11 ตุลาคม 2025 ตลาดคริปโตประสบความผันผวนอย่างไม่เคยปรากฏมาก่อน ส่งผลให้เกิดการล้างพอร์ตด้วยมาร์จินประมาณ 19–20 พันล้านดอลลาร์สหรัฐภายใน 24 ชั่วโมง การขายทิ้งในช่วงแรกถูกขับเคลื่อนโดยคำขู่วางภาษีใหม่ต่อจีนของสหรัฐ ซึ่งกระตุ้นกระแสหลีกเลี่ยงความเสี่ยงข้ามสินทรัพย์ Bitcoin ร่วงจาก 122,000 ดอลลาร์สหรัฐ เป็น 102,000 ดอลลาร์สหรัฐ ในขณะที่เหรียญ altcoins หลักๆ ก็ประสบกับการขาดทุนอย่างรุนแรง หลังเหตุการณ์มีการถกเถียงอย่างเผ็ดร้อนเกี่ยวกับตัวขับเคลื่อนเชิงระบบของการล่มสลายของตลาดอย่างรุนแรง

ข้อกล่าวหาการใช้งานช่องโหว่โดยหัวหน้าฝ่ายวิจัย Uphold

ในวันที่ 12 ตุลาคม 2025 ดร. Martin Hiesboeck หัวหน้าฝ่ายวิจัยของ Uphold ได้โพสต์บน X (Twitter) ว่าการล่มสลายมีลักษณะเป็นการใช้ประโยชน์จากมาร์จินอย่างมีเป้าหมาย ข้อกล่าวหานี้มุ่งไปที่ข้อบกพร่องในการออกแบบในระบบมาร์จินบัญชีรวมของ Binance ซึ่งประเมินมูลค่าค้ำประกันในสินทรัพย์เช่น USDe (ดอลลาร์สังเคราะห์ของ Ethena), wBETH (Wrapped Beacon ETH) และ BNSOL (โทเคน staking แบบลิควิดของ Binance Solana) โดยอิงตามตลาดสปอตภายในที่มีความผันผวนมากกว่าการอ้างอิงจากโอราเคิลภายนอกที่เชื่อถือได้ ตามที่ ฮีสบ๊อคก์ ระบุ กลไกราคานี้สร้างโอกาสให้ผู้มีเจตนาร้ายสามารถวางแผนให้เกิดการล้างพอร์ตบังคับเป็นลูกโซ่เมื่อสินทรัพย์หลุดจากการตรึงราคาบนหนังสือคำสั่งของ Binance

กลไกของการละเมิดช่องโหว่ที่ถูกกล่าวหา

• Collateral Mispricing: ข้อผิดพลาดในการกำหนดราคาค้ำประกัน: เกณฑ์มาร์จิ้นอ้างอิงราคาจากหนังสือคำสั่งบนแพลตฟอร์มของ Binance ที่บางเบา แทนที่จะอิงข้อมูลจากโอราเคิลภายนอกที่เชื่อถือได้.
• Timing Window: การใช้งานที่ถูกกล่าวหาถูกวางแผนระหว่างการประกาศของ Binance ว่าจะมีการแก้ไขระบบในอนาคตกับการดำเนินการจริง เพื่อเพิ่มแรงกระแทกของตลาดก่อนที่มาตรการกันความเสี่ยงจะมีผล
• Cascading Liquidations: เมื่อมูลค่าค้ำประกันร่วงลง การเรียกมาร์จินและการล้างพอร์ตเร่งตัวขึ้น ทำให้อุปทานขายเพิ่มขึ้นเป็นวงจรลงที่สะท้อนกลับ

การยอมรับสาธารณะและการตอบสนองของ Binance

หลังจากข้อกล่าวหา Binance ได้เผยแพร่ประกาศหลายรายการระหว่างวันที่ 12–13 ตุลาคมแบบ UTC ยอมรับการเบี่ยงเบนราคาที่ผิดปกติใน USDe, wBETH และ BNSOL ในช่วงเวลาที่ตลาดร่วงตั้งแต่ 21:36–22:16 UTC ในวันที่ 10 ตุลาคม ตลาดแลกเปลี่ยนมุ่งมั่นที่จะชดเชยผู้ใช้งานฟิวเจอร์ส มาร์จิน และเงินกู้ที่ได้รับผลกระทบ โดยคำนวณการจ่ายแต่ละครั้งจากส่วนต่างของราคาตลาดใน 2025-10-11 00:00 UTC กับราคาการล้างพอร์ตที่เกิดขึ้น Binance ยังประกาศแผนการปรับปรุงตรรกะการกำหนดราคาสำหรับโทเค็น wrapped และโทเค็นอัลกอริทึม โดยจะบูรณาการโอราเคิลภายนอกที่เข้มแข็งและปรับปรุงแนวทางควบคุมความเสี่ยง

ปฏิกิริยาของอุตสาหกรรมและผู้เชี่ยวชาญ

นักวิเคราะห์ในอุตสาหกรรมแสดงมุมมองที่หลากหลาย บางส่วนสนับสนุนทฤษฎีการใช้งานช่องโหว่วาเป็นสอดคล้องกับการหลุดจากแพลตฟอร์มของ Binance ที่ไม่สะท้อนถึงสภาพคล่องที่ลึกขึ้น ส่วนคนอื่นๆ มองว่าการล่มสลายเกิดจากการรวมกันของช็อกเศรษฐกิจมหภาคและมาร์จินสูงมากมากกว่าการโจมตีโดยเจตนา Ethena Labs ซึ่งเป็นผู้พัฒนา USDe ที่เป็นส่วนสำคัญของเหตุการณ์ ยืนยันว่าพลังกระบวนการทำงานตามที่ตั้งใจไว้และสาเหตุรากเหง้พบอยู่ในโครงสร้างภายในของ Binance แทนที่จะเป็นการออกแบบสินทรัพย์พื้นฐาน

ผลกระทบต่อการบริหารความเสี่ยงของตลาดแลกเปลี่ยน

เหตุการณ์นี้ได้จุดประกายใหม่ในการอภิปรายเกี่ยวกับความเพียงพอของกรอบค้ำประกันของ exchanges แบบศูนย์กลาง และความสำคัญของโอราเคิลราคาที่โปร่งใสและกระจายศูนย์ มีการเรียกร้องให้มีรายงานการชำระหนี้ข้าม exchange อย่างเป็นมาตรฐานและการกำกับดูแลแบบใหม่สำหรับแบบจำลองความเสี่ยงบนแพลตฟอร์มมากขึ้น กรมกำกับดูแลในหลายเขตอำนาจอยู่ระหว่างตรวจสอบเหตุการณ์เพื่อหาผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นต่อการกำกับดูแลของตลาดและภารกิจการคุ้มครองผู้ลงทุน

แนวทางป้องกันในอนาคตและมุมมอง

การปรับปรุงที่ Binance ตั้งใจทำมีดังนี้:

• การบูรณาการโอราเคิลภายนอกในการกำหนดราคาค้ำประกันเป็นสิ่งบังคับ
• การเฝ้าติดตามคำสั่งจำกัดที่ถูกทิ้งไว้แบบเรียลไทม์และการเปิดใช้งานตัวกระตุ้นความเสี่ยงอัตโนมัติ
• ขยายเกณฑ์คุณสมบัติสินทรัพย์ค้ำประกันที่ยอมรับ พร้อมการทดสอบความทนทานแบบสถานการณ์

ประสิทธิภาพของมาตรการเหล่านี้มีแนวโน้มที่จะกำหนดมาตรฐานอุตสาหกรรมในวงกว้าง การสืบสวนเพิ่มเติมโดยผู้สอบบัญชีอิสระและการสอบถามทางกฎหมายโดยหน่วยงานกำกับดูแลคาดว่าจะชี้แจงขอบเขตที่แท้จริงของข้อกล่าวหาช่องโหว่ ผู้เข้าร่วมตลาดจะติดตามอย่างใกล้ชิดต่อความเสี่ยงทางกฎหมายหรือการปฏิบัติตามข้อบังคับที่อาจเกิดขึ้นในระหว่างที่มีการทบทวนหลังเหตุการณ์