การเปิดตัว ETF ของ Dogecoin ล้มเหลว เนื่องจากไม่มีการสร้างหน่วยสุทธิ

เมื่อวันที่ 24 พฤศจิกายน 2025 กองทุน ETF Grayscale Dogecoin Trust (GDOG) เริ่มการซื้อขายบน NYSE Arca ด้วยความคาดหวังที่สูง นักวิเคราะห์จาก Bloomberg Intelligence เคยคาดการณ์ปริมาณการซื้อขายในวันแรกถึงสูงสุดถึง 12 ล้านดอลลาร์ อย่างไรก็ตาม รายงานจาก SoSoValue ระบุว่ามีการซื้อขายในตลาดทุติยภูมิเพียง 1.41 ล้านดอลลาร์ และจำนวนการสร้างหน่วยลงทุนสุทธิเป็นศูนย์ ซึ่งสะท้อนความแตกต่างอย่างเห็นได้ชัดระหว่างความรื่นเริงจากการเปิดตัวกับเงินทุนที่เข้ามาจริง

ผู้เข้าร่วมที่ได้รับอนุญาต (AP) มีบทบาทสำคัญในกลไก ETF โดยอำนวยความสะดวกในการสร้างตลาดหลักผ่านการส่งมอบสินทรัพย์อ้างอิงแลกกับหุ้นที่ออกใหม่ วัน “zero creation” หมายถึงการไม่มีเงินทุนใหม่ถูกฉีดเข้า แสดงถึงความต้องการของสถาบันที่จำกัด และทำให้เกิดข้อสงสัยเกี่ยวกับความสามารถของผลิตภัณฑ์ที่มี exposure ต่อ meme-coin แบบล้วนๆ โดยไม่มีกลไกสร้างผลตอบแทนควบคู่

ตรงกันข้าม ผลิตภัณฑ์อย่าง Bitwise Solana Staking ETF (BSOL) สามารถดึงดูดเงินเกือบ 200 ล้านดอลลาร์ในสัปดาห์แรก แสดงให้เห็นถึงเสน่ห์ของผลตอบแทนจากการ staking แก่นักลงทุนแบบดั้งเดิม ส่วนโครงสร้างสปอตแบบเรียบง่ายของ GDOG ซึ่งไม่มีผลตอบแทนหรือการซ้อนทับด้วยอนุพันธ์ ดูเหมือนไม่เพียงพอที่จะเอาชนะความเสี่ยงพื้นฐานและการแบ่งส่วนสภาพคล่องที่เกิดขึ้นในตลาด memecoin ที่มีความผันผสูง

ความท้าทายยิ่งขึ้นคือเส้นทาง ETF ที่วางแผนไว้รวมถึง ETFs คริปโตสปอตห้ารายการในสัปดาห์ถัดไป และมากกว่า 100 รายการที่จะเปิดตัวในหกเดือนข้างหน้า ตามที่นักวิเคราะห์ ETF ของ Bloomberg, Eric Balchunas และ James Seyffart ระบุ กลยุทธ์ที่เปรียบเสมือน “ปืนฉีดพาสต้า” นี้มีความเสี่ยงที่จะทำให้ตลาดล้นเกิน อาจทำให้สเปรดลดลง เพิ่มข้อผิดพลาดในการติดตาม และทำให้โครงสร้าง AP เก็บภาระหนักขึ้น

ผู้เข้าร่วมในอุตสาหกรรมเน้นว่าผลการดำเนินงานของ GDOG จะเป็นการทดสอบการเปิดตัวผลิตภัณฑ์ในอนาคตสู่ตลาด สายการสร้างศูนย์ที่ต่อเนื่องอาจบีบให้ผู้ออกหลักทรัพย์ทบทวนโครงสร้างค่าธรรมเนียม หรือเพิ่มคุณลักษณะการใช้งานเพื่อดึงดูดเงินทุนจากตลาดหลัก ในขณะเดียวกัน ผู้ทำหน้าที่ตลาด (market makers) เตรียมรับความผันผวนที่พุ่งสูงขึ้นเมื่อ tickers ที่มีทุนจำกัดเข้าสู่สมุดการค้า ซึ่งอาจขยายความรุนแรงของ flash rout ในช่วงที่ตลาดคริปโตเผชิญความเครียด

ในระยะยาว การตอบรับที่เงียบของ ETF Dogecoin อาจปรับเส้นทางโรดแมปของผู้ออกหลักทรัพย์ ให้ความสำคัญกับโมเดลโทเคนคู่ wrappers ที่มีอัตราผลตอบแทน หรือโครงสร้างตามดัชนีมากกว่า exposure ต่อ memecoin เดี่ยวๆ สำหรับตอนนี้ GDOG ยังคงเป็นเครื่องเตือนที่ชัดเจนว่า ความคิดเห็นทางสังคมเพียงอย่างเดียวอาจไม่พอที่จะสนับสนุนกระแสเงินทุนสถาบันจำนวนมากเข้าไปยังผลิตภัณฑ์คริปโตที่ได้รับการควบคุม