การแสวงหาผลตอบแทนจากกลยุทธ์ เพิ่มโอกาสในการขายชอร์ต

Strategy ซึ่งเดิมชื่อ MicroStrategy กำลังพิจารณาการเปลี่ยนทิศจากการถือ Bitcoin แบบพาสซีฟไปสู่การให้ยืมคริปโตเชิงรุก ซึ่งเป็นการเปลี่ยนแปลงพื้นฐานด้านความเสี่ยง กองทุนคลัง Bitcoin จำนวน 650,000 BTC ของบริษัทที่มีมูลค่ากว่า 55 พันล้านดอลลาร์ เคยถูกใช้งานเป็น"ห้องนิรภัยดิจิทัล" ปกป้องจากการพึ่งพิงต่อคู่ค้าหลัก CEO Phong Le เปิดเผยว่าการหารือกับธนาคารรายใหญ่เน้นไปที่การให้บริการกู้ยืม แม้การตัดสินใจขั้นสุดท้ายยังรอการเข้าถึงจากสถาบันในตลาด การให้ยืม Bitcoin นำมาซึ่งความเสี่ยงของการนำหลักประกันไปใช้ซ้ำ ซึ่งขัดกับแนวคิดการเก็บรักษาแบบเย็นที่เป็นรากฐานของมูลค่าของ Strategy ในตลาดสถาบัน ความต้องการยืมเงินส่วนใหญ่สนับสนุนกลยุทธ์การขายชอร์ต ซึ่งหมายความว่าคลังของ Strategy จะเป็นแหล่งสินค้าคงคลังสำหรับการเดิมพันกับทรัพย์สินของตนเอง ค่า"ต้นทุนการยืม" ที่ต่ำลงอาจจูงใจ hedge funds และ market makers ให้เพิ่มสถานะชอร์ต ความประหลาดใจยิ่งขึ้นเมื่อ Strategy ซื้อขายสูงกว่ามูลค่าทรัพย์สินสุทธิ (NAV) การให้ยืมอาจสร้างผลตอบแทนเพื่ออธิบายพรีเมียมนี้ แต่ก็มีความเสี่ยงที่จะก่อให้เกิด"ลูปสะท้อนกลับ" ที่ราคาหุ้นลดลงบังคับให้ Bitcoin ถูกขายออก ทำให้มูลค่าถูกกดดันลงไปอีก อัตราส่วนหุ้นต่อ NAV ของ Strategy ลดลงจาก 2.5× เป็น 1.15× ซึ่งเพิ่มแรงกดดัน ความเสี่ยงด้านคู่ค้าคือสูงมาก: หากพันธมิตรการให้ยืมล้มเหลว Strategy จะเปลี่ยนสถานะจากเจ้าของทรัพย์สินเป็นเจ้าหนี้ที่ไม่มีหลักประกัน ความล่มสลายของเครดิตคริปโตในปี 2022 ซึ่งลบมูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์ เน้นถึงอันตราย แม้ Strategy จะวางแผนร่วมมือกับธนาคารชั้นนำ แต่พลวัตหลักยังคงไม่เปลี่ยนแปลง: Bitcoin ออกจากห้องเก็บ โครงสร้างตลาดอาจบิดเบือนไปทั่วโลกในเรื่องต้นทุนการกู้ยืม Tether ครองส่วนแบ่งการให้ยืมสกุลเงินเสถียรด้วยบัญชีประมาณ 14.6 พันล้านดอลลาร์; สำรอง Bitcoin ของ Strategy จำนวน 650,000 BTC ยิ่งใหญ่กว่าคู่แข่งอย่าง Nexo และ Galaxy Digital ในระดับหนึ่ง ส่วนส่วนน้อยของอุปทานนี้ที่เข้าสู่หน่วยการให้ยืมอาจทำให้อัตราการยืมร่วงลง ทำให้ผลตอบแทนในเครดิตคริปโตหดหาย และเสริมอำนาจให้กับผู้ขายชอร์ต การหันเหของ Strategy สะท้อนถึงความก้าวหน้าของการดูแล Bitcoin ในระดับองค์กรสู่บริการเครดิต อย่างไรก็ตามการพัฒนานี้เสี่ยงที่จะแลกความชัดเจนของ"ทองคำดิจิทัล" กับความไม่โปร่งใสของการเงินที่มีโครงสร้าง เปิดเผยความเสี่ยงใหม่ต่อผู้ถือระยะยาว และเปลี่ยนเรื่องราวของ Strategy จาก"หลักประกันที่บริสุทธิ์" ไปสู่ผู้มีบทบาทในตลาดเชิงรุก