Strategy, daha önce MicroStrategy olarak bilinen şirket, pasif Bitcoin tutumundan aktif kripto kredi vermeye geçiş yapmayı değerlendiriyor ve bu durum risk profili açısından köklü bir değişim işaret ediyor. Şirketin 650.000 BTC’lik hazinesi, 55 milyar doların üzerinde bir değere sahip olup, tarihsel olarak “dijital kasa” olarak hizmet etmiş ve karşı taraf maruziyetinden kaçınmıştır. Strategy CEO’su Phong Le, ana bankalarla yapılan görüşmelerin kredi hizmetleri sunmaya odaklandığını açıkladı; nihai kararlar ise kurumsal katılımı bekliyor.
Bitcoin’i kredi olarak vermek, yeniden rehypotheksiyon risklerini ortaya çıkarır; bu, Strategy’nin değerlemesini destekleyen soğuk depolama felsefesine aykırı olan bir riskdir. Kurumsal piyasalarda borçlanma talebi esas olarak açığa satma stratejilerine hizmet eder; bu da Strategy’nin rezervlerinin kendi varlığına karşı bahisler için envanter sağlayacağı anlamına gelir. Düşük “borçlanma maliyeti” (cost to borrow) hedge fonlarını ve piyasa yapıcılarını kısa pozisyonları artırmaya teşvik edebilir.
Strategy NAV’a göre primli işlem yaptığı için paradoks daha da derinleşiyor. Kredi verebilmek bu primi haklı çıkaracak getiriler üretebilir, ancak hisse fiyatı düşüşlerinin Bitcoin likidasyonlarını tetiklediği ve değerleri daha da düşürdüğü bir “refleksivite döngüsü” yaratma riski de taşır. Strategy’nin NAV’a oranı 2,5×’tan 1,15×’e geriledi ve baskıyı yoğunlaştırdı.
Karşı taraf maruziyeti büyük bir tehdit oluşturuyor: kredi verme ortakları iflas ederse, Strategy varlık sahibi konumundan güvencesiz alacaklı konumuna geçer. Değerden milyarlarca dolarlık silinmeye yol açan 2022 kripto kredi çöküşü tehlikeyi bir kez daha vurguluyor. Strategy üst düzey bankalarla ortaklık kurmayı planlasa da temel dinamik değişmedi: Bitcoin kasadan çıkıyor.
Piyasa yapısı küresel borçlanma maliyetlerini bozabilir. Tether, 14,6 milyar dolarlık sabit koin kredilendirme portföyüne sahip olarak kredilendirme alanında baskın konumdadır; Strategy’nin 650.000 BTC rezervi, Nexo ve Galaxy Digital gibi rakiplerinin çok üzerinde. Bu arzın bir kısmının kredi masalarına girmesi borçlanma oranlarını çökertebilir, kripto kredilerinde getirileri zayıflatabilir ve kısa satanları güçlendirebilir.
Strategy’nin dönüşümü, kurumsal Bitcoin saklama hizmetinin kredi hizmetlerine doğru bir olgunlaşmayı simgeliyor. Ancak bu evrim, dijital altın'ın saflığını yapılandırılmış finansmanın belirsizliğine feda etme riskini taşır; uzun vadeli sahipleri yeni kırılganlıklara maruz kalabilir ve Strategy’nin anlatısını “kusursuz teminat”tan aktif piyasa katılımcısına doğru kaydırır.
Yorumlar (0)