Tóm tắt điều hành
Lo ngại về việc bổ sung tài khoản Tài chính chung của Bộ Tài chính Hoa Kỳ (TGA) đã xuất hiện như một yếu tố kích thích chính đằng sau sự suy giảm gần đây của Bitcoin, Ether và thị trường cổ phiếu rộng hơn. Các nhà tham gia thị trường trước đây tập trung vào các tín hiệu chính sách của Fed — đặc biệt là hội nghị Jackson Hole — nhưng phân tích cho thấy việc xây dựng lại lượng tiền mặt của Kho bạc đang gây ra một hạn chế thanh khoản cấp bách hơn.
Cơ chế bổ sung TGA
TGA hoạt động như tài khoản vận hành chính của chính phủ Hoa Kỳ tại Cục Dự trữ Liên bang. Thuế thu nhập, thuế hải quan và doanh thu từ việc bán chứng khoán tích lũy trong tài khoản, trong khi chi trả các nghĩa vụ công sẽ giảm số dư. Trong những lúc thâm hụt tài khóa hoặc khi giải quyết trần nợ, việc phát hành trái phiếu của Kho bạc vượt quá chi tiêu ròng, dẫn đến sự tích tụ số dư trong TGA. Dự đoán gần đây ước tính sẽ cần phát hành nợ mới trị giá 400 tỷ USD để khôi phục TGA về mức mục tiêu trong vài tháng tới.
Tác động thị trường
Tăng phát hành trái phiếu Kho bạc thường hấp thụ tiền mặt từ hệ thống ngân hàng, tạo áp lực tăng lên lãi suất ngắn hạn và giảm thanh khoản có sẵn cho các tài sản rủi ro. Thị trường tiền mã hóa, đặc trưng bởi mức đòn bẩy cao và tính nhạy cảm với điều kiện tài trợ, đã trải qua những biến động giảm mạnh. Bitcoin đã giảm hơn 8% so với mức cao kỷ lục trên 124.000 USD, trong khi Ether và XRP cũng ghi nhận mức giảm hai chữ số. Trên Phố Wall, chỉ số Nasdaq Composite nặng về công nghệ giảm gần 1,4% khi chi phí tài trợ và ký quỹ tăng.
Quan điểm của các nhà phân tích
David Duong, trưởng bộ phận nghiên cứu tổ chức của Coinbase nhấn mạnh rằng hạn chế thanh khoản, chứ không phải lời lẽ từ ngân hàng trung ương, đã dẫn đến các đợt bán tháo đồng thời trên các loại tài sản. Marcus Wu của Delphi Digital nêu bật các điểm yếu cấu trúc: nhu cầu nước ngoài đối với Trái phiếu Kho bạc giảm, bộ đệm dự trữ ngân hàng giảm và quan điểm thắt chặt hơn của Fed làm tăng khả năng chịu đựng thấp hơn của hệ thống đối với phát hành quy mô lớn. Các tiền lệ lịch sử — bao gồm việc xây dựng lại TGA trong năm 2023 và 2024 — được giảm nhẹ bởi các chính sách hỗ trợ và dự trữ ngân hàng dồi dào, nhưng các điểm dự phòng đó đã suy giảm kể từ đó.
Triển vọng và chiến lược
Nhà đầu tư nên theo dõi lịch trình phát hành Kho bạc, sự thay đổi trong chênh lệch thị trường tài trợ và mức dự trữ tại Fed. Các chiến lược phòng hộ và sản phẩm staking thanh khoản có thể cung cấp một phần giảm thiểu rủi ro, nhưng biến động gia tăng có khả năng tiếp tục cho đến khi phát hành ổn định và nhu cầu nước ngoài hồi phục. Người mua trực tiếp có thể xem xét các điểm vào chiến thuật trong những giai đoạn thanh khoản giảm thấp, trong khi các bộ phận phái sinh điều chỉnh giả định tài trợ để phù hợp với điều kiện thắt chặt hơn.
Kết luận
Sự rút cạn thanh khoản của TGA là một yếu tố rủi ro vĩ mô vượt ra ngoài các thông điệp chính sách từ ngân hàng trung ương. Khi phát hành vượt qua năng lực sẵn có của hệ thống, các tài sản rủi ro — bao gồm cả tiền mã hóa — sẽ tiếp tục chịu áp lực. Một cái nhìn phối hợp về các diễn biến tài khóa và tiền tệ là cần thiết để điều hướng môi trường thị trường hiện tại.
Bình luận (0)