Strategy, trước đây được biết đến với tên MicroStrategy, đang xem xét chuyển hướng từ nắm giữ Bitcoin thụ động sang cho vay tiền điện tử tích cực, đánh dấu một sự thay đổi căn bản về hồ sơ rủi ro. Kho bạc 650.000 BTC của công ty, với giá trị trên 55 tỷ USD, đã từng được xem như một “kho lưu trữ kỹ thuật số,” né tránh rủi ro đối tác. CEO Strategy Phong Le tiết lộ rằng các cuộc thảo luận với các ngân hàng lớn tập trung vào việc cung cấp dịch vụ cho vay, mặc dù quyết định cuối cùng vẫn chờ sự tham gia của các nhà đầu tư tổ chức.
Việc cho vay Bitcoin mang lại rủi ro tái thế chấp, mâu thuẫn với triết lý lưu trữ lạnh đã làm nền tảng cho định giá của Strategy. Trong thị trường tổ chức, nhu cầu vay chủ yếu phục vụ các chiến lược bán khống, có nghĩa là dự trữ của Strategy sẽ cung cấp hàng tồn kho cho các cược chống lại tài sản của chính nó. Chi phí vay mượn thấp hơn có thể khuyến khích các quỹ phòng hộ và nhà tạo lập thị trường tăng vị thế bán ngắn.
Nghịch lý được đẩy lên khi Strategy giao dịch ở mức cao hơn giá trị ròng tài sản (NAV). Việc cho vay có thể tạo lợi suất để biện minh cho mức định giá trên, nhưng cũng có nguy cơ tạo ra một “vòng lặp phản xạ” nơi giá cổ phiếu giảm buộc Bitcoin bị thanh lý, làm giảm giá trị thêm. Hệ số cổ phiếu so với NAV của Strategy đã giảm từ 2,5× xuống 1,15×, làm tăng áp lực.
Rủi ro tiếp xúc đối tác lớn: nếu các đối tác cho vay gặp sự cố, Strategy sẽ chuyển từ người sở hữu tài sản sang chủ nợ không có bảo đảm. Sự sụp đổ tín dụng tiền điện tử năm 2022, xóa sạch hàng tỷ giá trị, nhấn mạnh sự hazard. Trong khi Strategy lên kế hoạch hợp tác với các ngân hàng hàng đầu, động lực cốt lõi vẫn không thay đổi: Bitcoin rời khỏi kho lưu trữ.
Cấu trúc thị trường có thể làm méo lệ chi phí vay mượn toàn cầu. Tether chiếm ưu thế trong cho vay stablecoin với sổ sách 14,6 tỷ USD; dự trữ 650.000 BTC của Strategy vượt xa các đối thủ như Nexo và Galaxy Digital. Một phần nguồn cung này gia nhập các bàn cho vay có thể làm sụp lãi suất vay, đè nặng lợi suất trên toàn bộ tín dụng tiền điện tử và trao quyền cho những người bán khống.
Việc chuyển hướng của Strategy thể hiện sự trưởng thành của việc quản lý Bitcoin doanh nghiệp sang các dịch vụ tín dụng. Tuy nhiên, sự tiến hóa này có rủi ro làm đổi chỗ sự rõ ràng của “vàng kỹ thuật số” bằng sự mờ đục của tài chính có cấu trúc, phơi bày cho người nắm giữ dài hạn những điểm yếu mới và chuyển câu chuyện của Strategy từ “tài sản thế chấp tinh khiết” sang một thành viên thị trường tích cực.
Bình luận (0)