Strategy，前身为 MicroStrategy，正在考虑从被动持有比特币转向主动的加密货币借贷，这标志着风险画像的根本性转变。公司65万 BTC 的金库储备市值超过550亿美元，历来被视为“数字金库”，避免对手方暴露。Strategy 的首席执行官 Phong Le 表示，与大型银行的讨论集中在提供借贷服务上，尽管最终决定尚待机构进入。
比特币借贷引入再抵押风险，这与支撑Strategy估值的冷存储理念背道而驰。在机构市场，借款需求主要服务于做空策略，这意味着Strategy的储备将为针对自身资产的赌注提供库存。降低的“借贷成本”可能促使对冲基金和做市商增加空头头寸。
当Strategy 的交易价格相对于净资产值（NAV）处于溢价时，悖论进一步加深。借贷可以产生收益以证明这种溢价的合理性，但也有风险形成“自我强化循环”，股价下跌迫使比特币清算，进一步压低价值。Strategy 的股价对 NAV 的倍数已从2.5×降至1.15×，压力加剧。
对手方暴露风险不可忽视：若借贷伙伴面临失败，Strategy 将从资产所有者转变为无担保债权人。2022 年的加密货币信贷崩溃，抹去数十亿美元的价值，凸显了这一隐患。尽管 Strategy 打算与顶级银行合作，核心动态仍未改变：比特币离开金库。
市场结构可能扭曲全球借贷成本。Tether 在稳定币借贷领域占据主导，账簿规模为146亿美元；Strategy 的65万 BTC 储备远超 Nexo 和 Galaxy Digital 等竞争对手。进入借贷桌的一小部分供应可能会崩溃借贷利率，压垮整个加密信贷的收益，并赋予做空者更大权力。
Strategy 的转型体现了企业级比特币托管向信贷服务的成熟。然而，这一演变可能以结构性金融的不透明性来换取“数字黄金”的清晰性，使长期持有者暴露于新的脆弱性之中，并将 Strategy 的叙事从“纯净抵押品”转向积极的市场参与者。
评论 (0)