27亿美元期权到期概览
2025年12月26日，加密衍生品市场将迎来历史上最大的单日到期之一：Deribit 上价值超过270亿美元的比特币和以太坊期权合约。比特币期权约占总名义价值的236亿美元，而以太坊约占38亿美元。此到期交易量超过Deribit总未平仓合约的一半，进一步聚焦其潜在价格影响。
最大痛点动态
“最大痛点”理论认为现货价格往往向使期权卖方损失最小的水平回落。对于此次到期，最大痛点价格大约为比特币 95,000 美元，和以太坊 3,000 美元。随着期权持有者平仓或滚动至一月到期，做市商和机构交易台将对冲暴露，短期内可能巩固这些价格锚点。
买权与卖权偏斜及机构情绪
对到期拆解的分析显示买权的成交量几乎是卖权的三倍，表明专业交易者中普遍的看涨偏向。价外买权集中在比特币 100,000–116,000 美元以及以太坊高于 3,000 美元，反映出对 2026 年价格目标的乐观看法。这与以下行对冲为中心、相对有限的卖权兴趣形成对比。
流动性与波动性考量
尽管到期规模庞大，隐含波动率已从11月的63%降至目前的约42%，这表明市场更可能出现有序结算而非恐慌驱动的剧烈波动。然而，在某些执行价区间，特别是在亚洲与美国交易时段交叠时，流动性可能趋紧。市场参与者应在到期接近时关注订单簿深度和资金费率的波动。
战术定位与滚动平仓活动
机构正在积极将头寸滚动至一月合约，以维持方向性敞口，同时避免到期时的显著伽玛和 Delta 变化。这种滚动过程常带来“信号噪声”，使短期期权分析变得复杂。运用 Delta 中性对冲和高溢价策略的交易者，例如卖出价外卖权，正在利用升高的波动偏斜来创造收益，同时限制下行风险。
历史背景与2026年初展望
前一次的12月到期——12月12日的45亿美元和12月19日的31.6亿美元——在类似水平附近产生了轻微的价格聚簇，强化了“受控重置”的观念。然而，这次270亿美元级别的事件规模提高了其系统性重要性。到期后头寸有望为2026年第一季度定调；持续需求可能推动年末上涨，而通缩性的市场反应可能意味着更深层次的盘整。
主要风险与机会
- 在到期高峰时段的低流动性执行价区间可能出现滑点。
- 随着大量到期清算，订单簿失衡可能触发短期价格偏离。
- 机构对买权的乐观情绪若与宏观催化剂对齐，可能支撑上涨突破。
结论
Deribit 上比特币与以太坊的270亿美元到期是加密衍生品市场的一个里程碑。尽管短期价格可能围绕最大痛点水平出现锚定，但到期的战术定位和宏观经济利好因素——如美联储降息的预期——可能将此次事件转化为2026年初市场持续增长的跳板。
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