270億美元期權到期概覽
在 2025 年 12 月 26 日，加密衍生品市場將見證歷史上最大的一日到期之一：Deribit 上比特幣與以太坊期權合約的總值超過 270 億美元。比特幣期權約佔總名義價值的 236 億美元，而以太坊佔餘下的 38 億美元。此次到期佔 Deribit 總未平倉頭寸的一半以上，令市場更加關注其對價格的潛在影響。
最大虧損點動態
「最大虧損點」理論認為現貨價格往往會朝向讓期權賣方虧損最少的水平波動。對於這次到期，最大虧損點價格大約為比特幣 95,000 美元，以及以太坊 3,000 美元。隨著期權持有人平倉或展期至一月份到期，做市商和機構部門將對敞口進行對沖，短期內可能加強這些價格支撐位。
買權與賣權偏斜及機構情緒
到期分解分析顯示，買權成交量幾乎是賣權的三倍，顯示專業交易員普遍看漲的傾向。位於價外的買權集中於比特幣 100,000 至 116,000 美元，以及以太坊高於 3,000 美元，反映對 2026 年價格目標的樂觀預期。與之相比，賣權的需求集中於下跌對沖點，但相對有限。
流動性與波動性考量
儘管到期規模龐大，隱含波動率自十一月的 63% 已降至目前約 42%，顯示為有序結算而非恐慌驚濤。然而，在某些行使價區域，特別是在亞洲及美國交易時段重疊期間，流動性可能會收緊。市場參與者應在到期臨近時監測訂單簿深度與資金費用率的波動。
策略性持倉與展期活動
機構正積極將頭寸展期到一月份合約，以維持方向性敞口，同時避免到期時出現尖銳的伽瑪與德爾塔變動。這一展期流程往往造成「信號噪聲」，使短期期權分析更加複雜。採用 Delta 中性對沖與高溢價策略（例如賣出價外認沽）之交易者，正利用提高的波動偏斜以創收，同時限制下行風險。
歷史背景與 2026 年初展望
以往的十二月到期——12 月 12 日為 45 億美元，12 月 19 日為 31.6 億美元——在相似水平產生了略微的價格聚集，強化了受控重置的觀念。然而 270 億美元事件的規模之大，提升了其系統性重要性。到期後的頭寸有望為 2026 年第一季定下基調；若需求持續，可能帶動年末反彈；相反，如出現通縮性回應，則可能顯示更深層次的盤整。
主要風險與機會
- 在到期高峰時段的低流動性行使價區域可能出現滑點。
- 大型到期清算時的訂單簿失衡可能引發短暫的價格偏離。
- 買權成交背後的機構樂觀情緒若與宏觀催化因素一致，可能支撐上漲突破。
結論
Deribit 上 12 月 26 日 270 億美元的比特幣與以太坊期權到期，對加密衍生品市場而言是劃時代的時刻。雖然短期內價格可能圍繞最大虧損點形成錨定，但到期的策略性定位與宏觀經濟的有利因素—如預期美聯儲降息—可能把此事件轉化為 2026 年初市場持續增長的跳板。
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