Strategy，前身为 MicroStrategy，正在考虑从被动持有比特币转向主动加密借贷，这标志着风险状况的根本转变。该公司65万枚比特币（BTC）储备，市值超过550亿美元，一直被视为“数字金库”，避免了对手方暴露。Strategy 的首席执行官 Phong Le 表示，与大型银行的讨论以提供借贷服务为中心，但最终决定仍待机构进入。
借出比特币引入再抵押风险，违背了支撑 Strategy 估值的冷存储理念。在机构市场，借款需求主要服务于做空策略，这意味着 Strategy 的储备将为针对自身资产的赌注提供库存。更低的“借贷成本”可能激励对冲基金和做市商增加空头头寸。
随着 Strategy 相对于净资产值（NAV）以溢价交易，这一悖论加深。借贷可能产生收益以证明这种溢价，但也有可能造成一个“反身性循环”，即股价下跌迫使比特币清算，进一步压低价值。Strategy 的市值对 NAV 的倍数已从 2.5 倍降至 1.15 倍，压力加剧。
对手方暴露风险巨大：若借贷伙伴面临失败，Strategy 将从资产所有者转变为无担保债权人。2022 年的加密信贷崩溃，致使数十亿美元价值蒸发，凸显这一风险。尽管 Strategy 计划与顶级银行合作，但核心动力仍然不变：比特币离开金库。
市场结构可能扭曲全球借贷成本。Tether 在稳定币借贷领域占据主导地位，账本规模达146亿美元；Strategy 的65万 BTC 储备远超 Nexo 与 Galaxy Digital 等竞争对手。将这一供应量的一小部分引入借贷台可能压低借贷利率，打击整个加密信贷的收益，并赋予空头更大力量。
Strategy 的转向体现了企业级比特币托管向信贷服务的成熟。但这场变革却有可能把“数字黄金”的清晰性换成结构性金融的晦暗，使长期持有者暴露于新的脆弱性之下，并将 Strategy 的叙事从“纯净抵押品”转变为积极的市场参与者。
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