270亿美元期权到期概览
2025年12月26日，加密衍生品市场将迎来历史上最大单日到期之一：Deribit 平台上市的比特币和以太坊期权合约总名义价值超过270亿美元。比特币期权约占总名义价值的236亿美元，而以太坊占剩余的38亿美元。此次到期将超过 Deribit 总未平仓合约的一半，进一步聚焦其潜在的价格影响。
最大痛点动态
“最大痛点”理论认为现货价格往往会趋向于让期权卖方损失最小的价格水平。对于此次到期，最大痛点价格约为比特币9.5万美元、以太坊3000美元。随着期权持有者平仓或将头寸展期至1月到期，做市商和机构交易台将对冲敞口，短期内可能强化这些价格锚点。
看涨与看跌偏斜及机构情绪
对到期分解的分析显示，看涨期权的成交量几乎是看跌期权的三倍，表明专业交易者普遍看涨。迷你价外看涨期权（OTM）集中在比特币10万至11.6万美元之间；以太坊在3,000美元以上，反映出对2026年价格的乐观目标。这与认沽头寸主要集中在下行对冲附近、相对有限的情况形成对比。
流动性与波动性考量
尽管到期规模庞大，但隐含波动率自11月的63%下降至目前约42%，这表明结算更为有序，而非由恐慌驱动的波动。然而，在某些执行价区间，尤其是亚洲和美国交易时段重叠时，流动性可能收紧。市场参与者应在到期临近时关注买卖盘深度和资金费率波动。
战略性持仓与展期活动
机构正在主动将头寸展期至1月合约，以维持方向性敞口，同时避免到期时出现的剧烈伽马与德尔塔波动。这种展期流程往往产生“信号噪声”，使短期期权分析变得更加复杂。交易者采用δ-中性对冲与高额溢价策略（如卖出价外认沽）来利用高波动偏斜以获取收入，同时限制下行风险。
历史背景与2026年前景
此前的12月到期分别为4.5亿美元（12月12日）和3.16亿美元（12月19日），在相近水平产生了较小的价格聚集，强化了受控重置的概念。然而，这次270亿美元事件的规模之大提升了其系统性重要性。到期后头寸有望为2026年第一季度定调；持续的需求可能推动年末反弹，而通缩性回应或意味着更深的盘整。
关键风险与机会
- 在到期高峰时段低流动性执行价区可能出现滑点。
- 大型到期清算时买卖盘不平衡可能引发短暂价格偏离。
- 若宏观催化剂对齐，机构对看涨头寸的乐观情绪可能支撑价格突破。
结论
Deribit 上比特币与以太坊期权在12月26日到期，总额达到270亿美元，是加密衍生品市场的分水岭。尽管短期价格围绕最大痛点水平的锚定是可能的，但到期的策略性定位以及宏观经济利好因素——如预期的美联储降息——可能将此事件转变为2026年初持续市场增长的跳板。
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