10月11日清算事件的背景
在2025年10月10日至11日，加密市场经历了前所未有的波动，在24小时内导致约190亿美元的杠杆头寸被强平。最初的抛售由美国对中国的新关税威胁推动，触发了跨资产的风险厌恶潮。比特币从约12.2万美元暴跌至10.2万美元，主要山寨币也遭受了大幅下挫。事件发生后，关于极端市场崩盘的系统性驱动因素出现了激烈的讨论。
Uphold Research Chief 的漏洞指控
2025年10月12日，Uphold 的研究主管 Martin Hiesboeck 博士在 X（Twitter）上发帖称此次崩盘具有针对币安的定向保证金利用的特征。该指控集中在币安的统一账户保证金系统的设计缺陷，该系统将 USDe（Ethena 的合成美元）、wBETH（包装的 Beacon ETH）和 BNSOL（币安 Solana 流动质押代币）等抵押品的估值，基于波动性较大的内部现货市场，而非稳健的外部预言机。根据 Hiesboeck 的说法，这一定价机制为恶意行为者在资产在币安订单簿上脱钩后，设计出一系列被迫清算的机会。
涉指控的利用机制
- 抵押品定价错误：抵押品阈值所参照的价格来自币安在平台上的薄弱订单簿，而非可靠的外部数据源。
- 时机窗口：据称的利用发生在币安宣布即将进行系统修复与实际实施之间，最大化市场错位，防护措施生效前。
- 级联清算：一旦抵押品价值下降，追加保证金催收和清算加速，进一步增加卖压，形成自我强化的下行螺旋。
币安的公开承认与回应
在指控发布后，币安于 10 月 12–13 日（UTC）发布多份公告，承认在 2025-10-10 21:36–22:16 UTC 的崩盘窗口内，USDe、wBETH 和 BNSOL 出现异常价格错位。交易所承诺赔偿所有受影响的期货、保证金和贷款用户，按 2025-10-11 00:00 UTC 的市场价格与发生的清算价格之间的差额来计算赔付。币安还宣布计划对包装和算法代币的定价逻辑进行全面改革，引入稳健的外部预言机集成以及更新的风控协议。
行业与专家反应
行业分析师的观点不一。部分分析师将利用论点与币安观察到的脱钩现象相吻合，这些脱钩并未映射到更深层的流动性市场。另有分析师将此次崩盘归因于宏观冲击与过度杠杆的叠加，而非一次蓄意攻击。Ethena Labs 的USDe稳定币在事件中居于核心地位，他们表示该协议按设计运作，根本原因在于币安内部基础设施，而非底层资产设计。
对交易所风险管理的启示
此事件重新点燃了关于集中式交易所抵押框架的充分性以及透明、去中心化价格预言机重要性的讨论。呼吁标准化跨交易所的清算报告与对平台风险模型治理的加强已获得进一步推动。多地监管机构据称正在审查该事件，以评估对交易所监管与投资者保护授权的潜在影响。
未来的保障措施与展望
币安计划的改进包括：
- 抵押定价必须接入外部预言机的强制性要求。
- 对休眠限价单的实时监控与自动化风险触发器。
- 扩大抵押品资格标准并开展基于情景的压力测试。
这些措施的有效性很可能会塑造更广泛的行业标准。独立审计与监管机构的进一步调查预计将澄清利用指控的全部范围。事件后评估的进展将使市场参与者密切关注任何法律或合规方面的后果。
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