執行摘要
對美國財政部一般帳戶（TGA）補充資金的擔憂，已成為比特幣、以太幣及更廣泛股市近期下跌的主要推動因素。市場參與者先前關注聯準會政策信號——尤其是Jackson Hole研討會，但分析顯示，迫在眉睫的財政部現金重建帶來更為嚴峻的流動性限制。
TGA補充資金的機制
TGA作為美國政府在聯邦儲備銀行的主要運作帳戶。稅收收入、關稅及證券銷售收益積累於該帳戶，而公共義務支出則會減少餘額。當財政赤字或債務上限問題發生時，財政部發行的債券超過淨支出，導致TGA餘額累積。近期預估，未來數月需發行約4000億美元新債以恢復TGA至目標水平。
市場影響
財政部發債增加通常會吸收銀行系統中的現金，推高短期融資利率，並減少風險資產的流動性。加密市場具高槓桿與對融資條件敏感的特性，已見明顯下跌。比特幣自逾12.4萬美元高點下跌超過8%，以太幣和XRP也出現兩位數跌幅。華爾街的納斯達克綜合指數在融資和保證金成本上升的情況下跌近1.4%。
分析師觀點
Coinbase機構研究主管David Duong強調，流動性限制而非央行言論，推動了多資產類別的同步拋售。Delphi Digital的Marcus Wu指出結構性弱點：國外對美債需求減少、銀行準備金緩衝下降及更嚴格的聯準會立場，使系統對大規模發行的容忍度降低。歷史先例包括2023及2024年的TGA重建，當時有支持政策和充足的銀行準備金緩衝，但這些後盾現已減弱。
展望與策略
投資者應關注財政部發行時間表、融資市場利差變動及聯準會準備金水位。對沖策略與流動質押產品可能提供部分風險緩解，但波動性預計將持續，直到發行穩定及外資需求回升。現貨買家可於流動性驅動的低點考慮戰術入場，而衍生品交易 desk 則需調整融資假設以因應更嚴峻的條件。
結論
TGA流動性消耗構成超越央行政策溝通的宏觀風險因素。隨著發行超過系統可承受範圍，包括加密貨幣在內的風險資產將面臨持續壓力。對財政與貨幣發展採取協調視角，對應當前市場環境至關重要。
(0)