270 億美元期權到期概覽
在 2025 年 12 月 26 日，加密衍生品市場將見證歷史上最大的一日到期事件之一：Deribit 上價值超過 270 億美元的比特幣與以太坊期權合約。比特幣期權約佔總名義價值的 236 億美元，而以太坊佔剩餘的 38 億美元。此次到期超過 Deribit 總未平倉合約的一半，進一步聚焦其對價格的潛在影響。
最大痛點動力
“最大痛點”理論認為即期價格往往趨向於使期權賣方虧損最小的價格水平。就此次到期而言，最大痛點價格大約為比特幣 95,000 美元、以太坊 3,000 美元。隨著期權持有者結清或展期至 1 月到期，做市商與機構部門將對沖風險，短期內可能進一步強化這些價格錨點。
買權與賣權偏斜及機構情緒
對到期分解的分析顯示買權成交量幾乎為賣權的三倍，表明專業交易者普遍看漲的傾向。價外買權集中在比特幣 100,000–116,000 美元與以太坊 3,000 美元以上，反映出對 2026 年價格的樂觀目標。這與以下跌保護為核心的賣權需求形成對比，後者相對有限。
流動性與波動性考量
儘管到期規模龐大，隱含波動率自 11 月的 63% 降至目前約 42%，顯示結算有序而非由恐慌推動的波動。然而，在某些行使價位區域，流動性可能收緊，特別是在亞洲與美國交易時段重疊期間。市場參與者應在到期臨近時監控訂單簿深度與資金費率波動。
策略性倉位與展期活動
機構正積極將頭寸展期至 1 月合約，以維持方向性敞口，同時避免到期時出現的尖銳伽瑪與德爾塔變動。這一展期流動常造成「信號噪聲」，使短期期權分析變得複雜。採用 delta 中性對沖與提升保費策略—例如出售價外賣權—的交易者，正利用提高的波動性偏斜來產生收入，同時限制下行風險。
歷史背景與 2026 年初展望
以往的十二月到期——12 月 12 日為 45 億美元、12 月 19 日為 31.6 億美元——在相近水平出現了輕微的價格聚集，重申「受控重置」的觀點。然而，270 億美元級別的事件規模，提升了其系統性重要性。到期後的持倉佈局預計將定調 2026 年第一季度；持續的需求可能引發年尾反彈，而通縮性回應可能預示更深的盤整。
主要風險與機會
- 在高到期時段，低流動性行使價位區可能出現滑移。
- 當大量到期清算清除，訂單簿失衡可能引發暫時性的價格偏離。
- 機構對買權成交量的樂觀情緒若與宏觀催化因素匹配，可能支撐上漲突破。
結論
Deribit 上 12 月 26 日到期的 270 億美元比特幣與以太坊期權，是加密衍生品市場的分水嶺時刻。雖然短期價格可能圍繞最大痛點水平而錨定，但此到期的策略性定位與宏觀經濟尾風因素—如預期的美聯儲降息—可能使這次事件成為 2026 年初持續市場成長的跳板。
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