Strategy，前身為 MicroStrategy，正在考慮由被動持有比特幣轉向主動加密貨幣借貸，標誌著風險特徵的根本性轉變。
該公司擁有的 650,000 枚 BTC 的庫藏，市值超過 550 億美元，一直以來被視為「數位金庫」，避免了對手方風險敞口。Strategy 的執行長 Phong Le 透露，與多家主要銀行的討論都聚焦於提供借貸服務，儘管最終決策仍有待機構進入市場。
以比特幣進行借貸引入再抵押風險，與支撐 Strategy 估值的冷儲存理念相悖。在機構市場中，借款需求主要服務於做空策略，意味著 Strategy 的儲備將成為對自身資產下注的存貨來源。較低的「借入成本」可能會激勵對沖基金和做市商增加空頭頭寸。
當 Strategy 的股價相對於淨資產價值（NAV）以溢價交易，悖論因此加深。借貸可能產生收益以證成這一溢價，但也風險產生一個「反身性循環」：股價下跌迫使比特幣被清算，進一步壓低價值。Strategy 相對於 NAV 的股價倍數已從 2.5× 下滑至 1.15×，壓力加劇。
對手方風險日益突出：若借貸合作方出現違約，Strategy 從物業所有者轉變為無抵押債權人。2022 年的加密信貸崩盤，造成數十億價值蒸發，凸顯了此風險。儘管 Strategy 計劃與頂級銀行合作，但核心動態仍然不變：比特幣離開金庫。
市場結構可能扭曲全球借貸成本。Tether 主導穩定幣借貸，帳簿規模達 146 億美元；Strategy 的 650,000 BTC 儲備遠超於像 Nexo 與 Galaxy Digital 等競爭對手。若其中一部分供應進入借貸檯，可能會使借款利率崩潰，打擊整個加密信貸的收益，並賦能空頭。
Strategy 的轉型體現了企業比特幣托管向信貸服務的成熟化。然而，這一演變風險以「數位黃金」的清晰性換取結構性金融的不透明性，讓長期持有者暴露於新脆弱性之下，並將 Strategy 的敘事從「純淨抵押品」轉移到積極的市場參與者。
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