10月11日清算事件的背景
在 2025 年 10 月 10 日與 10 月 11 日，加密貨幣市場經歷前所未有的波動，24 小時內因槓桿部位清算約為 190–200 億美元。最初的拋售由美國對中國的新關稅威脅引發，觸發跨資產的風險厭惡潮。比特幣從 122,000 美元跌至 102,000 美元，而主要山寨幣也遭受嚴重損失。事後，圍繞極端市場崩盤的系統性驅動因素出現激烈辯論。
Uphold 研究主管的利用指控
2025 年 10 月 12 日，Uphold 的研究主管 Dr. Martin Hiesboeck 在 X（Twitter）上發文稱，這次崩盤具備針對 Binance 的定向保證金漏洞利用的特徵。此說法聚焦於 Binance 的統一賬戶保證金系統的設計缺陷，該系統以 USDe（Ethena 的合成美元）、wBETH（Wrapped Beacon ETH）和 BNSOL（Binance Solana 流動質押代幣）等資產的抵押品價值，基於波動的內部現貨市場，而非穩健的外部預言機。根據 Hiesboeck 的說法，這種定價機制為惡意行為者在資產於 Binance 訂單簿脫鉤後，能設計出引發連鎖被迫清算的機會。
所謂漏洞利用的機械機制
- 抵押品定價錯置：抵押門檻以 Binance 平台上的薄量訂單簿價格為基準，而非可靠的外部數據源。
- 時機窗口：所謂的漏洞利用發生在 Binance 公布即將進行系統修正與實際實施之間，於預防措施生效前達到市場失真最大化。
- 連鎖清算：一旦抵押價值被壓低，保證金追繳與清算加速，進一步施壓市場，形成自我強化的下行螺旋。
Binance 的公開確認與回應
在指控之後，Binance 於 UTC 10 月 12 日至 13 日發布多份公告，承認在 10 月 10 日 21:36–22:16 UTC 的崩盤時段內，USDe、wBETH 和 BNSOL 出現了異常的價格脫節。交易所承諾賠償所有受影響的期貨、保證金與借貸用戶，將每筆賠付金額計算為 2025-10-11 00:00 UTC 的市場價格與相應清算價格之差。Binance 亦宣布計畫重構包裝及演算法代幣的定價邏輯，導入強健的外部預言機整合與更新的風險控制協議。
產業與專家反應
業界分析師的觀點不一。部分人認為利用論點與在 Binance 調整過的價差現象相符，這些脫鉤並未映射到更深層的流動性場所。另一些人則認為崩盤是宏觀衝擊與過度槓桿的結合結果，而非蓄意攻擊。 Ethena Labs，其 USDe 穩定幣為事件核心，稱該協議如預期運作，根本原因在於 Binance 的內部基礎設施，而非底層資產設計。
對交易所風險管理的啟示
此事件重新點燃了對集中式交易所抵押框架充足性與透明、去中心化價格預言機重要性的討論。對跨交易所清算報告的標準化和平台風險模型治理的增強呼聲更加高漲。據報導，多個司法管轄區的監管機構正在審視此事件，以評估對交易所監管與投資者保護任務的潛在影響。
未來的保障措施與展望
Binance 計畫的增強措施包括：
- 強制外部預言機整合以定價抵押品。
- 對休眠限價單進行實時監控與自動化風險觸發。
- 擴大抵押品資格標準，並進行情境式壓力測試。
這些措施的效力可能塑造更廣泛的行業標準。獨立審計與監管機構的進一步調查預期將釐清漏洞指控的完整範圍。市場參與者將密切關注任何涉及法律或合規的風險與後果，隨著事後審查的進展。
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