渣打银行分析师报告称，公开交易的持有以太坊资产的公司，其资产负债表上的估值指标现比现货以太坊交易型基金（ETF）更具吸引力。在2025年8月6日17:23 UTC发布的一份报告中，分析师Geoff Kendrick指出，自6月以来，国库公司和ETF持有者均大约收购了流通中的ETH供应的1.6%，使其风险敞口水平保持一致。
包括BitMine Immersion Technologies（BMNR）和SharpLink Gaming（SBET）在内的以太坊国库公司，最初的净资产价值（NAV）倍数较高——市值与持有ETH的法币价值之比。这些倍数现已趋于1.0至1.2的范围，表明股价现已紧密跟踪底层ETH持仓。Kendrick预计由于持续的监管套利和投资者对类股权结构的偏好，倍数将稳定在1.0以上。
相比之下，美国现货ETH ETF面临监管风险和赎回模型限制，这可能引发流动性错配。研究报告指出，国库股票绕过了部分ETF赎回复杂性，允许投资者在受益于公司治理和股息潜力的同时，获得ETH价格敞口。
渣打分析的主要发现包括：
- 净资产价值倍数正常化：国库股票的NAV倍数从接近2.5的峰值下降至接近平价，随着股价调整以匹配ETH价格波动，提高了长期投资者的吸引力。
- 监管套利：上市公司可根据企业国库规则持有ETH，规避某些ETF托管和赎回限制，同时提供透明的审计持仓。
- 资本结构优势：对国库公司的股权投资可能通过股份回购和运营收入带来上涨空间，区别于被动的ETF结构。
Kendrick维持年底ETH价格目标为4000美元，指出制度性需求驱动因素——如真实世界资产代币化（RWA）和去中心化金融（DeFi）增长——支撑持续上涨。他建议投资者配置顶级国库股票，以获得资本增值和ETH网络效应的双重敞口。
报告强调SnapLink Gaming即将推出的代币化质押计划，作为推动股价与ETH价格进一步趋同的催化剂，突显该领域的创新。当DeFi收益上升时，整合质押和收益策略的国库策略可能相较ETF捕获额外溢价。
渣打对国库公司的看好，配合市场对ETH基础设施升级、以太坊向分片Rollup的过渡及智能合约主流采用的乐观预期。分析鼓励投资者通过国库股票和ETF仓位实现多元化敞口，以实现风险的均衡管理。
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